今年下半年，國際油價總體上保持上漲趨勢。除了受到歐佩克延長限產(chǎn)期限以及美國因臺風(fēng)導(dǎo)致產(chǎn)量減少外，需求逐步恢復(fù)是重要原因。美國石油庫存連續(xù)下降、我國原油進口保持旺盛都對油價上漲起到重要推動作用。

今年年初以來，國際油價經(jīng)歷V形走勢，上半年震蕩下行，下半年總體保持上漲，布倫特原油期貨均價約為54美元/桶，WTI原油期貨均價約為50美元/桶，較2016年均值分別上漲了約20%和15%，原油市場得到有效恢復(fù)。從2016年年初低點逐步恢復(fù)以來，國際油價窄幅震蕩成為顯著特點。從2016年4月開始，布倫特原油期貨價格則基本在45至65美元/桶之間波動，WTI原油期貨價格基本在40至60美元/桶間波動，沒有出現(xiàn)大幅上漲和下跌。截至目前，這一趨勢已經(jīng)保持了20個月，可以認為全球原油市場進入了新的穩(wěn)定發(fā)展階段。

在期貨市場，投資者預(yù)期是影響價格走勢的關(guān)鍵，一致性預(yù)期通過金融工具放大，極易造成價格的大幅波動，對原油價格來說同樣如此。特別是近20年來，大量投機資金的涌入導(dǎo)致原油市場暴漲暴跌次數(shù)更加頻繁。因此，原油市場需要穩(wěn)定機制。長期以來，歐佩克作為全球最重要的原油生產(chǎn)者，扮演著穩(wěn)定全球原油市場的重要角色，這也是歐佩克成立的初衷，尤其是曾經(jīng)全球最大的原油生產(chǎn)國沙特，更是原油市場的“機動生產(chǎn)國”。他們通過產(chǎn)量增減有效影響油價波動，使全球原油市場維持相對穩(wěn)定。盡管如此，從生產(chǎn)國本身利益而言歐佩克更加希望油價保持相對高位，在供需偏緊的市場格局下，國際油價從本世紀初開始持續(xù)上漲并在相當(dāng)長時間內(nèi)保持100美元/桶以上。

由于高油價的刺激和技術(shù)革命的推動，美國非常規(guī)油氣大規(guī)模發(fā)展并成為全球原油新的供應(yīng)源。供應(yīng)過剩取代供需偏緊，導(dǎo)致國際油價在2014年中開始暴跌。面對“攪局者”，以沙特為首的歐佩克，因擔(dān)心失去市場份額，同時也希望通過低油價驅(qū)趕這些成本相對較高的非常規(guī)原油供應(yīng)而拒絕減產(chǎn)，實際上是放棄了“機動生產(chǎn)國”的地位，削弱了全球原油市場的穩(wěn)定機制，導(dǎo)致原油供應(yīng)愈加泛濫和油價的持續(xù)下跌，到2016年年初國際油價一度跌至2009年1月以來的最低值。盡管美國非常規(guī)油氣規(guī)?；a(chǎn)是引發(fā)全球供應(yīng)充裕的重要原因，但低油價使美國原油產(chǎn)量從2015年中的約960萬桶/天的峰值水平下降至2016年中約850萬桶/天，美國產(chǎn)量大幅下降對油價形成了有效支撐，避免了國際油價的進一步下跌，實際上扮演了“機動生產(chǎn)國”的角色。然而，與沙特不同的是，美國原油產(chǎn)量減少完全是市場行為，而非政府主動行為，因此發(fā)揮效用也相對緩慢。全球原油市場的穩(wěn)定機制由沙特的主動作為轉(zhuǎn)換成美國市場的緩慢出清，穩(wěn)定過程相對緩慢。

然而，低油價并沒有擊垮美國非常規(guī)油氣，技術(shù)突破使其成本持續(xù)下降并得以頑強生存。以沙特為首的歐佩克不減產(chǎn)策略不但未能奏效，反而還使自身的財政壓力驟增。在2016年12月初，歐佩克終于做出減產(chǎn)120萬桶/天的承諾，俄羅斯等一些非歐佩克產(chǎn)油國也加入減產(chǎn)行列，減產(chǎn)60萬桶/天。當(dāng)市場對美國油氣產(chǎn)量保持高位逐漸習(xí)以為常時，減產(chǎn)策略有效提振了投資者對原油市場加速再平衡的信心，刺激了油價上漲。從2016年11月中旬市場形成減產(chǎn)預(yù)期到12月初歐佩克年度會議正式宣布實施減產(chǎn)，布倫特油價上漲了約20%。實施減產(chǎn)意味著沙特重新回歸“機動生產(chǎn)國”行列。盡管減產(chǎn)帶來國際油價的回升，但也會刺激美國非常規(guī)原油產(chǎn)量上漲，導(dǎo)致供應(yīng)增加，EIA預(yù)計2018年美國原油產(chǎn)量將超過1000萬桶/日，從而抑制油價的上升幅度。從沙特為“機動生產(chǎn)國”到美國成為實際意義上的“機動生產(chǎn)國”，再到當(dāng)前歐佩克產(chǎn)量和美國產(chǎn)量的相互制約，全球原油市場的穩(wěn)定機制從單一變成雙重。不同利益主體間的相互制約令全球原油市場的穩(wěn)定基礎(chǔ)更具保障，從而避免國際油價大幅波動，這是近20個月以來國際油價窄幅波動的根本原因，也表明全球原油市場進入新的穩(wěn)定發(fā)展階段。

今年下半年，國際油價總體上保持上漲趨勢。除了受到歐佩克延長限產(chǎn)期限以及美國因臺風(fēng)導(dǎo)致產(chǎn)量減少外，需求逐步恢復(fù)是重要原因。美國石油庫存連續(xù)下降、我國原油進口保持旺盛都對油價上漲起到重要推動作用。作為原油消費大國，一直以來美國石油庫存都是影響油價波動的重要先行指標(biāo)；現(xiàn)在，由于油氣供給側(cè)革命，美國原油產(chǎn)量甚至出口也成為投資者和市場預(yù)期油價波動的重要判斷因素。可見，通過掌握供需兩側(cè)，美國對全球原油市場的影響在加強，歐佩克的影響因此而減弱。與此同時，美元作為計價貨幣對油價波動的影響卻在降低，今年以來美元指數(shù)與油價走勢的相關(guān)性僅為25%。因此，企圖通過改變計價貨幣規(guī)避油價波動和美國影響看來很難行得通。

對我國來說，應(yīng)該看到我國的原油進口和原油儲備也逐漸成為影響油價波動的重要因素。作為全球最大的原油進口國和第二大原油消費國，我國仍然缺少在全球原油定價體系中的影響力，而通過定期發(fā)布原油進口和原油儲備數(shù)據(jù)可以成為逐步建立合理影響力的關(guān)鍵步驟。同時，我國也可以利用與美國深化能源合作的歷史機遇，在全球原油市場仍處于買方市場的有利時機下，加快健全區(qū)域性能源金融交易中心，豐富能源金融產(chǎn)品，不斷提升風(fēng)險規(guī)避和價格發(fā)現(xiàn)能力。

上周，歐佩克會議決定再次延長減產(chǎn)協(xié)議。首次減產(chǎn)帶來了約20%的油價增幅，而歐佩克減產(chǎn)幅度僅為3%，減產(chǎn)實際上提高了歐佩克的收益，效果顯著。由此來看，延長減產(chǎn)協(xié)議是意料之中的事情。然而，隨著美國原油產(chǎn)量的持續(xù)攀升，以及石油消費旺季的結(jié)束，減產(chǎn)效應(yīng)可能會有所減弱。在雙重穩(wěn)定機制作用下，國際油價很難因為歐佩克延續(xù)減產(chǎn)協(xié)議而持續(xù)攀升。

（作者為泛海研究院能源高級研究員）