在供需相對寬松的市場環境下，雖然油價影響因素的關注點很多，促升和促降因素也很多，但總體看，多空力量相對比較均衡，且缺乏明顯的方向性指引。預計今年三季度國際油價大漲大跌的可能性都不大，將維持高位窄幅震蕩走勢。

2011年以來，利比亞動亂、埃及暴力沖突升級，加之敘利亞國內局勢愈演愈烈等地緣政治因素進一步推高油價，但在供需基本面總體寬松的大形勢下，國際油價上升動力明顯減弱，其油價變動背后更多反映了世界經濟、石油供需、價格機制的變化。

近三年來，國際油價基本維持高位震蕩走勢，大部分時間在每桶90美元至120美元之間波動，波動率大幅收窄，2013年布倫特油價的波動率僅是2012年的一半，為21%。尤其是今年以來，國際油價相對較為穩定，波動率更是大幅收窄：布倫特油價波動區間為104.79~111.2美元/桶，波動幅度6.41美元/桶，波動率僅為6%；WTI油價波動區間為91.66~104.92美元/桶，波動幅度13.26美元/桶，波動率僅為14%。

國際油價波幅收窄體現了石油市場背后的重大轉變

近幾年國際油價波動幅度大幅收窄反映了四大市場轉變。

一是供需基本面由偏緊轉為寬松，國際油價大幅波動的基礎不復存在。2003年至2007年供需形勢偏緊，2008年金融危機后形勢有所好轉，但市場仍處于緊平衡狀態。2012年以來，供需形勢發生逆轉，供應出現富余。美國頁巖油氣革命導致頁巖油、致密油產量大幅提高，加上美國放寬近海石油開發限制導致海上石油產量迅速提高，美國原油產量增長迅速。另外，加拿大油砂油、巴西深海石油等非常規石油產量也出現了較快增長。但與此同時，世界石油需求增長相對緩慢，世界石油供應增長速度超過了需求增速，供應出現富余。2012年，供應富余90萬桶/日，2013年為50萬桶/日。在供需相對寬松的市場環境下，石油供應中斷和突發事件對國際油價的影響程度減弱，不至于導致國際油價的大起大落。

二是非歐佩克產量增長強勁，局部供應中斷對國際油價的影響減弱。雖然傳統非歐佩克石油生產國的石油產量繼續延續停滯甚至下滑的態勢，但北美非常規油氣革命導致非常規油產量的大幅提高，使非歐佩克石油產量一改過去增長乏力的局面，總體出現了近年來少有的強勁增長。金融危機后，2013年非歐佩克產量增長首次超過石油需求增長。2011年以來，雖然地緣政治事件導致局部供應出現沖突，但在非歐佩克產量大幅增長的大環境下，供應中斷對實際石油市場供需，以及人們對供應擔憂的影響都大不如從前，地緣政治風險溢價成分明顯減弱。

三是世界石油需求增長相對平穩，對油價的拉升或壓制作用減弱。2003年至2007年，世界經濟高速增長，帶動石油需求快速增長，而且每年石油需求增長幅度差異也很大，如2003年世界石油需求增長150萬桶/日，而2004年每日增長300萬桶。石油需求快速增長帶動國際油價總體上漲，而需求的異常波動也導致國際油價的劇烈波動，如國際油價的波動率2003年為47%，2004年為79%。2008年金融危機導致世界經濟增長大幅放緩，甚至出現負增長，世界石油需求也隨之大幅回落，導致國際油價出現了極罕見的巨幅波動，2008年國際油價的波動率超過了300%。但2012年以來，市場情況發生了變化，世界經濟緩慢復蘇，新興經濟體增速放緩，導致世界石油需求變化相對平穩，2012年、2013年世界石油需求增長大致保持在100萬桶/日左右。在世界需求增長相對平穩的市場環境下，需求異常波動對國際油價的影響力明顯減弱。

四是對金融機構投機行為監管加強，投機對油價的擾動作用減弱。由于國際大投行在大宗商品市場面臨的輿論及投機監管壓力巨大，導致成本劇增，且大宗商品價格波動率下降使收益降低，高盛、摩根大通、摩根士丹利、美林美銀、德意志銀行從去年開始紛紛縮減、關閉大宗商品交易業務，或將該業務出售。大投行出售的大宗商品業務大多被中小投行所購買，中小投行對市場的影響力遠不及大投行。這次大宗商品業務的重組導致石油期貨市場中的投機參與者更加分散、單個量級變小，投機對市場的擾動作用將比以前大大降低。在如此的市場環境下，石油期貨市場中的投機者更多體現了平抑油價的作用，過度投機導致油價劇烈波動的成分逐漸減少。

預計今年三季度國際油價總體波動不大

三季度石油需求旺季特征不明顯，對國際油價的提振作用有限。三季度是需求高峰期。美國駕駛出游高峰于5月底來臨，屆時汽油需求將開始逐漸回升。從供應來看，目前美國庫存水平充足，隨著美國國內原油產量的進一步增長，應對駕駛季需求高峰的能力增強；從需求來看，雖然美國經濟復蘇進入穩定期，駕車出游活動可能增加，但由于汽車能源利用效率提高，預計汽油需求增幅不會高于去年同期水平。綜合來看，“駕駛季”對油價的提振作用可能有限。

美國退出寬松貨幣政策將使油價承壓。美聯儲已從2013年年底開始放慢購買資產的速度，計劃到2014年年底或2015年徹底停止資產購買。隨著美國經濟加速復蘇，就業狀況明顯好轉，美聯儲退出量化寬松（QE）的步伐穩定，截至目前已連續四次縮減購債規模至450億美元。這一舉動，首先將降低市場資金規模，導致石油期貨市場的資金重新流入美國金融市場和實體經濟，同時推動美元升值，這都將打壓國際油價。另外，QE退出使亞洲新興市場國家面臨資本逆流等風險，將導致一些新興市場經濟體面臨金融壓力，從而抑制新興經濟體經濟增長，導致石油需求增長放緩，進而打壓油價。從歷史看，2008年金融危機以來，美國前兩次寬松政策結束都使得國際油價出現了一定程度的下降，本次應該也不例外。

烏克蘭局勢雖對世界油氣供應的影響不大，但對國際油價的影響遲遲不能消退，影響程度弱化。烏克蘭并非主要的石油生產國，它本身的局勢并不會對石油市場產生重大影響。烏克蘭局勢帶來的影響主要是兩個方面。一方面是引發了金融市場的恐慌情緒，點燃市場的避險需求，大量資金從股票轉移到大宗商品，從而造成了之前的股價暴跌、黃金石油價格上漲；另一方面，市場存在對供應中斷的擔憂，進而增加了油價的看漲預期。在供應充裕、庫存高企的市場環境下，隨著烏克蘭局勢動蕩的常態化，烏局勢對油價的影響已有所減弱，除非歐美與俄羅斯對峙加劇或發生戰爭。

歐美可能通過一系列打壓油氣價格的手段抑制俄羅斯。近期，深受烏克蘭危機的影響，西方國家與俄羅斯之間的對抗升級，國際形勢發生新變化，歐美最重要的關切轉移到俄羅斯。預計在供需面相對寬松的情況下，美國可能通過增加國內非常規油氣生產、釋放戰略石油儲備、加快液化天然氣（LNG）出口步伐、適時放松對原油出口的限制、聯合沙特等國家增產壓價，甚至放松對伊朗石油出口禁運等手段加劇市場寬松態勢，有意壓低油價，從而削弱俄羅斯能源武器的威力，打擊俄羅斯的經濟發展。一旦制裁減輕或解除，伊朗原油出口量相比此前100萬桶/日的限制將至少翻一番，國際油價將面臨較大的下行壓力。

颶風發生頻率和強度低于歷史平均水平，對油價的影響低于往年。颶風季節一般為每年的6月1日至11月30日，八九月份是颶風高發期。美國科羅拉多州立大學颶風預報顯示，2014年颶風發生頻率和強度低于歷史平均水平，2014年大西洋颶風季可能出現9次風暴（平均為12次），3次颶風（平均為6.5次），其中有1次（平均為2次）級別在３級或以上的強烈颶風。

因此，在市場相對寬松的市場環境下，雖然油價影響因素的關注點很多，促升和促降因素也很多，但總體看，多空力量相對比較均衡，缺乏明顯的方向性指引，各種因素在相互影響和拉扯中誰都無法占據主導地位。在如此的市場環境下，加之國際油價總體波動收窄，預計三季度國際油價大漲大跌的可能性都不大，將維持高位窄幅震蕩走勢。（作者：陳蕊，為中國石油集團經濟技術研究院院級專家，高級經濟師）