一、行情回顧

(一)期貨市場

5 月份動力煤期貨震蕩走強的態勢，但月底卻呈現回調的情況。蒙煤到港后成本倒掛嚴重，南方的持續降水、水電的發力，是動力煤繼續反彈的阻力。但是夏季的到來，用電量的增加會帶動電煤的消費，電廠方面由于庫存較低有一定的補庫需求。截止 5 月 28 日，TC1509 合約報收 424.8 元/噸，較上月漲 11.2 元/噸，漲幅為 2.71%。
 

(二)現貨市場

5 月動力煤現貨市場止跌企穩。月初市場成交情況不佳，隨著大秦線檢修的結束，主要港口庫存回升。華東、華南地區火電廠開始對部分機組進行在“迎風度夏”前的停機檢修，耗煤量下降。之后市場成交情況有所好轉，出現低卡低硫煤種庫存缺口，神華、中煤調整銷售煤價，低卡煤出現上漲苗頭。自 5 月 10 日開始，神華準 5(熱值 4300 大卡)價格上調 10 元/噸，現價 315 元/噸。中煤集團平九(熱值 4600 大卡)煤炭優惠組合中一部分取消，價格變相上漲 5 至 10 元/噸。兩大煤企低卡煤種的價格上漲，是對市場的試探。煤價持續下跌、內蒙許多中小煤礦停產影響。煤炭海運費的持續上漲利好煤炭，而 4 月份神華、中煤動力煤兩大企業銷售數據仍處下滑、內部降薪傳聞愈演愈烈則是利空消息。多空交織，預計動力煤價格繼續反彈有一定壓力。截止 2015 年 5 月 28 日，秦皇島港山西優混(Q5500V28S0.5)平倉價(含稅)報 410 元/噸，較上月底跌 15 元/噸，跌幅 3.53%。

二、產業鏈分析

(一)產量

4 月份，全國煤炭產量 2.9 億噸，同比減少 2000 萬噸，下降 6.5% 。1-4 月，全國煤炭產量 11.5億噸，同比下降 6.1%。

5 月 7 日，國家能源局、國家煤礦安監局聯合印發《關于嚴格治理煤礦超能力生產的通知》和《做好 2015 年煤炭行業淘汰落后產能工作的通知》，為了遏制煤炭產量無序增長，調整產業供需結構，這是政府對煤炭減產力度加大與落實的體現。對于限制產能、淘汰落后產能等方面的政策，其實就是限制供給，因為產能過剩問題嚴峻需要時間消化，而政府會不斷的出臺各種政策來落實。

 (二)進出口

4 月份，中國進口動力煤(包含煙煤和次煙煤，但不包括褐煤)876 萬噸，同比下降 25.7%，環比增長 20.6%，這是第 2 個月環比上升。澳大利亞仍然是中國最大的動力煤供應國，出口中國 462萬噸(包括煙煤和次煙煤)，同比下降 0.5%，環比增長 22%。4 月份，中國從印尼進口動力煤 305 萬噸，同比下降 17.7%，環比增長 15.1%。俄羅斯向中國出口動力煤 93 萬噸，同比下降 42.1%，環比增長 27%。

1-4 月份，中國共進口動力煤 2967 萬噸，同比下降 44.6%。其中，進口自澳大利亞的動力煤為1481 萬噸，同比下降 22.1%。

(三)庫存

從目前電廠數據來看，截止 5 月 28 日，六大電廠(浙電、上電、粵電、國電、大唐、華能)平均庫存總量為 1189.2 萬噸，較上月增加 40.9 萬噸，增幅為 3.56%。六大電廠電煤庫存平均可用天數為 20.26 天，較上月增加 2.06 天，增幅為 11.32%。平均日耗總量為 58.70 萬噸，較上月減少 4.4萬噸，減幅 6.97%。5 月份電廠庫存及存煤可用天數出現小幅增加，這由于電廠小幅補庫所導致的，日均耗煤量出現小幅減少，其實近一兩個月日均煤耗維持在 60 萬噸附近波動

截至 5 月 22 日，秦皇島港煤炭總庫存為 609 萬噸，較上月底增加 50 萬噸；曹妃甸煤炭庫存量為 464 萬噸，較上月底減少 141 萬噸；國投京唐港煤炭庫存量為 147.3 噸，較上月底增加 11.3 萬噸；環渤海四港煤炭總庫存為 2181.8 萬噸，較上月底減少 9.7 萬噸；廣州港港煤炭總庫存為 197.3 萬噸，較上月底減少 63.1 萬噸。5 月份由于大秦線春季集中檢修結束，北方港口庫存開始回升。由于煤炭海運價格的持續上漲，港口的成交有所好轉。

三、相關煤炭市場

(一)國際市場

1、美國：

據美國能源信息署統計資料，4 月份美國煤炭產量 7434 萬噸 (短噸，下同) ，同比減少 862 萬噸 ，下降 10.4%。1-4 月份煤炭產量 3.1 億噸，減少 1729 萬噸，下降 5.27%。

2、印尼：

印度中央電力管理局(Central Electricity Authority)最新數據顯示，印度電廠 4 月(2015-16財年第一個月)進口動力煤 780 萬噸，同比增長 8%。其中，430 萬噸由 37 家電廠進口用于配煤，剩余 350 噸由另外 9 家電廠進口用于發電(這 9 個電廠只用進口煤發電)。4 月份，印度國家電力集團(NTPC)公司進口動力煤最多，高達 160 萬噸，其次是私企阿達尼(Adani)電力公司，進口量達130 萬噸。

2015-16 財年，預計印度電廠進口動力煤 1.15 億噸。其中，7300 萬噸用于電廠配煤，剩余 4200萬噸用于發電。2014-15 財年(2014 年 4 月 1 日至 2015 年 3 月 31 日)，印度電廠共進口動力煤 9124萬噸，未實現 9400 萬噸的動力煤進口目標。

(二)國內市場

1、北方港口

本月下旬秦港動力煤市場呈現較為良好的轉折點，即兩大主要動力煤企業上調部分煤種價格。神華準 5 (發熱量 4300 大卡)煤種上漲 10 元 /噸，現價 315 元/ 噸；中煤能源取消平 9 (4600 大卡)煤炭優惠政策，相當于價格變相上漲 5-10 元/噸，低卡煤企穩態勢明顯。近期低卡煤在港口出現缺貨現象，低卡煤的需求保持穩定。供應減少、需求良好的情況使低卡煤價格率先企穩，并微幅探漲。

從 5 月 14 日零時起，平九優惠減少：1. 低硫煤(硫分低于 1.5% )量大優惠取消；2. 硫分大于 1.5%高硫優惠幅度降至 10 元/噸，硫分大于 1.8% 高硫優惠取消。

2、南方港口

南方主要港口動力煤市場均處于相對平穩狀態，庫存表現尚可。市場雖有補調，但整體趨穩行情基本可以確定。本月底浙江口岸檢測出澳洲煤氟超標，并作出退運處理。隨著進口煤減少港存相比于去年同期有所減少。目前電廠日耗依然較低， 當前采購情形可以認為價格較低觸發了電廠備貨的熱情。

四、終端消費

截至 4 月底，全國 6000 千瓦及以上電廠裝機容量 13.4 億千瓦，同比增長 8.9%。其中，火電 9.25億千瓦、水電 2.66 億千瓦。

瑞達期貨(月報)：多空因素共存電煤上行受壓

1-4 月份，全國規模以上電廠發電量 17593 億千瓦時，同比增長 0.2%，增速同比降低 5.4 個百分點。1-4 月份，全國規模以上電廠火電發電量 13919 億千瓦時，同比下降 3.5%，增速比上年同期降低 7.8 個百分點。1-4 月份，全國規模以上電廠水電發電量 2414 億千瓦時，同比增長 15.3%，增速同比提高 3.1個百分點。1-4 月份，全國電力供需總體寬松。二產用電量持續不振，三產和居民用電量增速明顯提升，全社會用電量小幅增長，增速同比明顯回落。1-4 月份，全國全社會用電量 17316 億千瓦時，同比增長 0.9%，增速同比回落 4.3 個百分點。4 月份，全國全社會用電量 4415 億千瓦時，同比增長 1.3%。分產業看，第一產業用電量 77 億千瓦時，同比下降 4.2%；第二產業用電量 3226 億千瓦時，同比下降 1.3%；第三產業用電量 538 億千瓦時，同比增長 11.2%；城鄉居民生活用電量 575 億千瓦時，同比增長 8.9%。

五、總結與展望

5 月匯豐中國制造業 PMI 初值為 49.1，略高于上月終值 48.9，為 2015 年 2 月以來首次回升，但仍低于榮枯線 50，表明制造業仍處萎縮區間。

首先，月初央行[微博]降息對市場提振度不是很大，但是市場對于宏觀方面還是比較看好的，認為將會帶動商品的上漲。政策接連不斷，對市場的影響在慢慢的顯現。

其次，動力煤部分每種出現短缺，港口市場成交有好轉。部分低熱值煤種出現了 5-10 元/噸不等的上調，給整體煤市回暖帶來了信心。秦皇島市場發布的環渤海動力煤價格指數本月也呈現跌幅收窄到企穩，主要是由于國內煤炭運海價格延續強勁反彈、北方主要港口煤炭發運量增加、煤炭價格觸底后市場信心趨于好轉等一些利好因素。

最后，下游需求依舊維持一個穩定的水平，從水電火電的數據來看，火電在減少水電在增加。

此外，隨著南方雨水越來越充沛，水力發電對火電的替代效應在逐漸顯現，如果今年依然是豐水年，那么替代效應將越來越強，屆時對煤炭價格的壓制也會越來越大。接下來開始進入夏季用煤的旺季，如果水電沒能大舉大力，火電勢必會有一波長勢，加上電廠庫存處于低位等因素都是利好于電煤的。

綜合以上分析，市場需求不是很理想，只要是由于水電的開始發力。需求疲軟，煤企虧損加劇，內蒙地區已有部分煤企處于停產狀態等因素抑制著煤價上漲。港口庫存壓力有所緩解，煤企開始有抬價的動作，下游電廠庫存低位且將迎來夏季用煤旺季，預計 6 月動力煤市場或頂著壓力緩慢上行，但是上方空間可能不大，因為火電份額在縮小。操作建議，TC1509 合約在 415-425 區間嘗試買入，止損參考 410。