投資邏輯

在煤炭運輸網絡上,大秦線的煤運安排優先級較高,長期沒有分流之憂:

長期看,東南沿海煤炭需求總量(目前11億噸)將穩中有升,進口煤炭總量逐漸穩定,“北煤水南運”總量穩中有升;在“北煤水南運”的鐵路運輸網絡上,大秦線路最短,成本最低,效率最高,在運輸安排優先級上最高;在中轉港口能力上,秦皇島維持2.5億噸能力,曹妃甸逐漸增加到3億噸(但增量主要來自張漕線),黃驊港擴能將延緩,因此大秦線下水煤炭總量平衡。

3年內專線運量將維持在4.5億噸左右:2012年11月1日,鐵道部和太原局將大秦線日運量目標上調至132萬噸,其年化能力安排接近4.8億噸;

2013年開始,國家已經下放“電煤運力計劃”,鐵道部將開始執行“運輸組織改革年,全方位走向市場”,這些將促進公司貨源拓展,確保“滿負荷”運轉。公司貨運量變動對EPS變動的彈性為2.5倍。

鐵路貨運價格改革即將突破,專線價格突破幾成定局:今年發改委價格工作安排中,鐵路貨運價格已經提上日程。我們在基于鐵路收支狀況分析基礎上預測——鐵路貨運價格將連續3年上漲1分錢/噸公里。對此,我們判斷大秦專線運價將在2014年(及以后)跟隨國家標準運價連續上漲。公司EPS對應價格變動的彈性為2.5倍。

成本控制繼續有效,人力成本增長是主因:在改革過程中,人員工資維持每年上漲15%判斷;在總體運輸方案穩定局面下,各項成本支出穩定略有增長。總體上后3年中,年綜合成本將分別上漲7.9%,6.2%和6.7%。

投資建議

今年是鐵路啟動體制改革第一年,機制改革將提前展開。貨運改革將拔得“頭籌”,大秦鐵路（601006）是貨運改革的代表公司,為首要推介鐵路改革標的。

估值

我們預計公司13/14年的EPS分別為0.91和1.11元,我們給予公司未來6-12個月9.00元目標價位,相當于9.9x13PE和8.1x14PE。

風險鐵路改革受制于國家改革整體安排,改革有較大不確定性風險。