煤炭價格持續(xù)低迷。2012年4季度公司所屬煤礦煤炭售價持續(xù)走低,12年底13年初小幅反彈后,13年2月再次回落。近期公司煤炭庫存增加,市場銷售環(huán)境未有明顯改善。

12年煤炭以量補(bǔ)價,煤炭業(yè)務(wù)盈利能力下降。預(yù)計(jì)12年煤炭產(chǎn)量同比增長46%,銷售均價同比下降12%,考慮到成本控制力度加大,噸煤毛利預(yù)計(jì)同比下降13%,煤炭業(yè)務(wù)盈利同比增長26%左右。

12年煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)虧損,13年虧損面有望收窄。12年受到煤炭價格持續(xù)下跌影響,煤炭貿(mào)易及航運(yùn)業(yè)務(wù)大幅虧損,是拖累公司業(yè)績的主要原因。

13年公司改革貿(mào)易業(yè)務(wù)模式,鎖定風(fēng)險和收益,貿(mào)易及航運(yùn)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)大幅減虧,成為13年業(yè)績改善的主要來源。公司將調(diào)整貿(mào)易業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略,以服務(wù)煤炭生產(chǎn)為主,預(yù)計(jì)煤炭貿(mào)易量將收縮,降低對主業(yè)的拖累。

13-15年整合礦逐步投產(chǎn)。預(yù)計(jì)宏遠(yuǎn)、鑫順、韓家洼礦及擬收購的草垛溝礦13年下半年投產(chǎn),貢獻(xiàn)增量180萬噸,在產(chǎn)礦中霍爾辛赫礦還有增產(chǎn)潛力;14-15年7座整合礦及草垛溝礦逐步達(dá)產(chǎn),合計(jì)產(chǎn)能930萬噸。預(yù)計(jì)13-15年公司煤炭權(quán)益產(chǎn)量增速為21%、26%、20%。

盈利預(yù)測:12-14年EPS為0.77、0.91、1.58元。整合煤礦逐步投產(chǎn),成本控制力度加大,同時縮小貿(mào)易業(yè)務(wù)量,公司內(nèi)生高成長確定。集團(tuán)公司承諾將剩余7座整合礦擇機(jī)注入上市公司,同時繼續(xù)手收購?fù)獠抠Y源,外延式成長可期。看好公司中長期發(fā)展前景,目前股價大幅調(diào)整,繼續(xù)下跌空間不大,維持“買入”評級。注意宏觀政策風(fēng)險、環(huán)保風(fēng)險。