投資要點

我們近期對山西省煤炭上市公司進行了實地走訪,主要針對公司1~2 月商品煤銷量及價格情況、整合礦井產能投放進度、信達股權問題解決進展等投資者重點關心的問題與上市公司及產業專家進行了交流。

公司從多方面顯現基本面持續改善。

產量相對穩定,未來看技改及整合礦井。本部礦井產量基本穩定,不考慮資產注入情況下,2013~2015年產能的主要增長點來自于公司控股的平舒煤礦擴產、景福煤礦技改后達產,以及國陽天泰整合礦井產能的陸續釋放。2013 年增量主要在國陽天泰整合煤礦(核定產能1080 萬噸)的部分產能釋放。

外購煤成本下降,煤炭貿易業務微利。自2012 年三季度以來,外購煤價格持續下降30 元/噸,其中,2013年一季度原煤收購價格為480 元/噸,較2012 年四季度下降15 元/噸。從價格趨勢看,2012 年上半年公司與集團之間的關聯交易——外購煤洗選銷售基本不賺錢,2013 年一季度收購價格下調之后,外購煤應能實現盈利。未來若關聯交易正式解決,利潤有望出現顯著增長。

鋼鐵產量快速反彈,噴吹煤價格較堅挺。煤炭價格觸底反彈,旺季更具想象空間。9 月份以來,陽泉地區煤炭銷售價格穩步回升,其中,噴吹煤價格自低點累計上漲150~220 元/噸,無煙煤上漲10~30 元/噸。

目前噴吹煤價格上漲條件具備:(1)進入鋼鐵消費旺季,需求量大幅攀升;(2)鋼廠陸續提價提升冶金用煤價格上漲空間。

信達股權問題有望破冰,資產注入可期。近期開灤集團信達問題開始解決,將為公司解決信達問題提供借鑒。信達問題一直是陽煤集團煤炭資產整體注入的最大障礙,且信達股權占比高達47.54%。目前較為成熟的資產注入標的是五礦及新元礦,其中,五礦核定產能770 萬噸(2011 年產量565 萬噸),煤種為無煙煤;新元礦核定產能為500 萬噸(2011 年產量444 萬噸),煤種為無煙煤及精煤。