事件:西山煤電（000983）公布2012年報。公司2012年實現營業收入312.3億元(2.82%),歸屬于上市公司股東的凈利潤為18.1億元(-35.7%),實現基本每股收益0.57元。其中,四季度單季公司營業收入為79.89億元( 6.7%),歸屬上市公司股東凈利潤為-1.07億元,單季EPS為-0.03元,四季度單季虧損主因是煤價下跌與煤炭成本的上漲。

投資要點

煤價下跌與煤炭生產成本的上漲是公司2012年業績低預期的主因。公司本部焦精煤、肥精煤等和興縣斜溝礦銷售價格在2012年三季度跌價20%左右,到四季度末才有小幅回升,使得公司2012年綜合煤價跌至705元/噸(-12.8%),同時公司本部和興縣的原煤開采成本均上漲,致使噸原煤成本也上漲至267元/噸( 4.8%)。

受煤價下跌與開采成本上漲影響,公司西山本部礦井業績下降約8.5億元,興縣斜溝礦受益于二期產量增加,以量補價,業績僅下滑1.6億元左右,兩者共同作用致使公司2012年業績低于我們此前預期的0.65元。

2013年公司西山本部稀缺煉焦煤和興縣斜溝礦氣精煤均有望受益于煉焦煤價格的高彈性。2013年在基建投資等穩增長措施作用下,宏觀經濟有望弱復蘇,相應的鋼鐵需求狀況也將好于去年,因此高彈性的煉焦煤價格也有望在去年四季度的底部維持回升態勢。自年初以來公司煉焦煤價格累計回升100多元/噸左右,但目前受鋼鐵高庫存影響,短期內公司焦煤有較大的跌價壓力,不過隨著3月下旬逐漸進入基建項目開工旺季,鋼鐵需求有望好轉,公司煉焦煤面臨的跌價壓力也有望在4月緩解,并重回上漲軌跡。

公司興縣斜溝礦二期已在去年下半年投產,今年將開始大規模釋放產量。公司興縣二期(1500萬噸)已在去年下半年投產,不過實際銷售量受制于去年的需求低迷而釋放有限。今年隨著宏觀經濟的企穩復蘇,對興縣二期氣精煤和動力混煤的需求量將回升,預測興縣二期產量釋放量也能恢復,這也是公司未來產量增量的主要來源。預計2013~2015年公司權益產量為3037萬噸、3426萬噸和3805萬噸。

維持公司“推薦”的投資評級。隨著基建投資等穩增長政策的持續推動,預計今年公司煉焦煤價格有望維持回升態勢,同時興縣二期也有望隨下游需求回升而釋放產量。因此我們維持對公司的“推薦”評級,預測2013~2015年公司EPS為0.62元、0.66元和0.71元。

風險提示:焦煤價格回升低于預期;興縣二期與整合礦產量低預期;電力焦炭業務拖累業績。