自2 月初煤炭股下跌開始,PB 從最高2.14 下降至2013 年7 月8 日的歷史最低點1.21。歷史來看,煤炭股分別于05 年7 月和07 年1 月達到絕對PB和相對PB 最低點1.65 和1.04,而近期經過行業指數快速下跌,分別達到1.21 和0.91。其中,中煤能源、上海能源等公司已“破凈”。

其他周期行業:除鋼鐵電力外均未跌破歷史低點,煤炭相對PB 降低

其他周期性行業PB 走勢也與煤炭股類似,不過除鋼鐵和電力行業,其他如房地產、水泥制造和工程機械近期均未達到歷史最低PB,截至7 月11 日各行業PB 分別為:煤炭1.32、鋼鐵0.73、電力1.51、房地產1.89、水泥1.37、工程機械1.32。由于上半年煤炭股的快速回落,行業指數相對其他周期行業的PB 處于相對低位。

個股:2 月以來下跌44%,平均PB 為08 年68%

截至7 月11 日,各公司自2 月高點平均累計跌幅達到44%,其中焦煤公司領跌,而下跌最少的中國神華,累計跌幅也達到33.3%。而13 年之前,各公司的最低PB 在05 年或08 年達到,最低點范圍在1.2-1.8 倍之間。經過今年上半年的下跌,各公司目前PB 相對08 年均有明顯下跌,其中中國神華、中煤能源、平莊能源和上海能源較08 年最低水平已下降45%。歷史上,各公司市凈率跌破1.5 倍后,股價可能仍有下跌,但跌幅基本在20%以下;而08 年以來,鮮有公司市凈率跌至1.5 倍,且達到后跌幅基本在15%以內。

采礦權重估后,實際PB 更低,價值逐步凸顯

我們根據各省對采礦權價格的規定估算了上市公司的無形資產保守價值。

中,昊華能源、上海能源、西山煤電、國投新集和開灤股份的礦業權賬面折價最多,普遍達到90%以上。永泰能源由于收購礦井成本較高,因此礦業權溢價相對明顯。

按照采礦權重估的凈資產,各公司的測算PB 顯著低于目前按照賬面凈資產的PB。除永泰能源外,測算PB 平均值僅0.96。其中,大同煤業、中煤能源、西山煤電、國投新集、上海能源和開灤股份市凈率僅0.8 以下;此外,平煤股份、昊華能源、盤江股份、中國神華、冀中能源和潞安環能市凈率也在1.0 倍以下。

事實上,隨著煤炭股下跌,各公司的價值也逐步凸顯,不過由于目前煤炭行業供需仍處于弱勢,煤價難以走出弱勢格局,股價上漲需等待催化劑。