中國神華是世界上最大的煤炭生產企業，堅持以煤炭業務作為一體化運營的基礎，一方面推進大銷售戰略，做中國煤炭的“沃爾瑪”；另一方面通過煤電聯營模式，發揮發電業務的穩定器和增長極作用。2012年公司煤炭業務的收入比重為68.71%，發電業務占比28.68%，煤電聯營態勢明顯。盡管歷史業績優良，2012年度每股收益2.396元上，今年一季度每股收益亦0.556元，但由于煤炭主業的預期不佳，公司股價被壓制在低位。

煤炭業務處降價通道

由于環境消耗代價大、能源轉換過程復雜，煤炭作為能源的重要性在日趨下降。政策層面上，各地陸續出爐的大氣污染防治、能源結構調整方面的規劃，幾乎無一例外提及削減煤炭消費。在下游鋼鐵等行業去庫存乏力的背景下，處在上游的煤炭行業所受影響較大，價格偏低的進口煤也在大幅沖擊著國內市場。2012年年初開始國內煤炭價格出現跳水式下跌，今年以來跌幅已超過10%，近期環渤海動力煤價格指數大幅下跌，被視為價格風向標的中國神華更是多次主導了煤炭降價潮。

中國煤炭工業協會日前發布的上半年行業運行情況顯示，煤炭行業累計產量、銷量同比減少，鐵路運量已持續13個月負增長，黑龍江、吉林、重慶、四川、云南、安徽等6個省市出現全行業虧損。今年6月修訂的《煤炭法》已進入實施階段，由于刪除了涉及煤炭生產許可證和申請經營許可證的相關條文，煤炭經營資格放寬，行業競爭進一步加劇。盡管中國神華的煤炭業務可通過降價擠壓策略搶占一定市場份額，并減緩利潤下滑趨勢，但價格走向告別“黑金”時代并陷入為期不短的寒冬仍為大概率事件。

綜合優勢具防御能力

去年公布的《煤炭工業發展“十二五”規劃》重點支持煤炭、電力企業聯合重組，促進煤電運一體化經營。中國神華采取煤電聯營模式，電廠多布局在華東、華南及華北等經濟發達地區，為除華能國際之外電力裝機容量最大的火電上市公司。而且，公司仍在加速布局發電業務，如32.8億元的新疆神華項目及25.9億元的山西神華項目2013年1月獲批。由于煤炭供應和運力充足，燃料成本及地域布局具有優勢，公司電力業務的盈利能力明顯優于同行。其發電業務較煤炭業務盈利能力也更強，如 2012年度煤炭業務毛利率11.42%，發電業務為24.13%，足可部分對沖煤價下跌風險。此外，公司的煤化工等就地轉化項目注入亦前景光明。2012年5月，公司董事會決議啟動收購控股股東神華集團下屬全資子公司中國神華煤化工的股權或資產，盈利較好、生產穩定，預計今年年底前可完成注入。

中國神華拿煤礦時間較早，旗下大礦開采相對容易，煤源相對壟斷加上自有鐵路，具有低成本優勢。如今年1季度公司煤炭成本約為每噸121.4元，而主要競爭對手中煤能源則高達216.15元。盡管煤炭主業經營環境不佳，但公司上半年累計商品煤產量、銷量及售電量分別達到全年經營目標的50.3%、52.3%及48.0%。考慮到降價促銷的策略效果將逐步顯現，完成煤產銷量全年的經營目標應無懸念；而下半年用電需求按歷史經驗高于上半年，再加上公司向下游發電業務擴張的戰略舉措，全年售電量經營目標也有望達成。由于業務更加多元化且成本控制領先，盈利能力強的火電業務較其他煤炭公司權重大，中國神華的利潤率和盈利所受影響相對較小。再加上為產業發展的標桿性企業，公司股息率較高，有一定配置價值。