油價(jià)自6月開(kāi)始的快速漲勢(shì)已經(jīng)具有輕度泡沫的所有特征，這輪漲勢(shì)吸引了許多對(duì)沖基金和基金經(jīng)理，他們的布倉(cāng)方式幾乎全部相同，都預(yù)計(jì)油價(jià)將進(jìn)一步上漲。

問(wèn)題是，油價(jià)是將進(jìn)一步上揚(yáng)，還是泡沫會(huì)出現(xiàn)破裂？

如果敘利亞遭到軍事打擊，是否會(huì)引發(fā)油價(jià)下降？

6月6日至7月23日期間，美國(guó)輕質(zhì)原油期貨上漲近每桶14美元(15%)，布蘭特原油期貨上升5美元(5%)。

同期對(duì)沖基金和其他基金經(jīng)理將美國(guó)原油期貨凈多倉(cāng)從相當(dāng)于2.58億桶原油，提高到創(chuàng)紀(jì)錄的4.01億桶。他們的布蘭特原油期貨凈多倉(cāng)從1.64億桶增至1.88億桶。

基金經(jīng)理對(duì)美國(guó)原油期貨的多倉(cāng)與空倉(cāng)之比增加一倍，從4.5:1增至9.3:1。對(duì)布蘭特原油期貨的多空倉(cāng)之比從3.9:1升至4.6:1。

隨后對(duì)沖基金開(kāi)始削減多倉(cāng)，但油價(jià)仍堅(jiān)挺而且之后進(jìn)一步上漲，因?yàn)橹袞|地區(qū)安全局勢(shì)惡化。

截至8月20日，基金經(jīng)理的美國(guó)原油期貨凈多倉(cāng)已經(jīng)降至3.61億桶，多空倉(cāng)之比為7.1:1。

但是油價(jià)和投機(jī)倉(cāng)位之間的連動(dòng)性非常明顯，特別是對(duì)美國(guó)原油期貨來(lái)說(shuō)。自從2010年來(lái)，基金經(jīng)理增減倉(cāng)位與原油期貨價(jià)格的漲跌之間就有著非常密切的關(guān)聯(lián)。

相較于布蘭特原油期貨，美國(guó)原油期貨的這種關(guān)聯(lián)更加密切和引人關(guān)注。美國(guó)原油更受金融投資者的歡迎，受這些投資者的影響也更大。而布蘭特原油更受實(shí)貨因素主導(dǎo)。

市場(chǎng)陷入鎖定多頭狀態(tài)

出現(xiàn)泡沫并不意味著油價(jià)不是因?yàn)榛久娣€(wěn)健而上升。推動(dòng)油價(jià)上漲的穩(wěn)健基本面因素包括：美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存降低，北海油田進(jìn)行夏季維修，北非原油供應(yīng)中斷，現(xiàn)在東地中海地區(qū)地緣政治環(huán)境不斷惡化。

不過(guò)，市場(chǎng)已經(jīng)“鎖定”了一個(gè)典型的泡沫，因?yàn)樗械膶?duì)沖基金和基金經(jīng)理們都試圖在同一時(shí)間對(duì)油價(jià)采取同樣的看漲操作，對(duì)美國(guó)原油和布蘭特原油的期貨和期權(quán)建立多倉(cāng)。

瑞士聯(lián)邦理工學(xué)院(Swiss Federal Institute of Technology)的Didier Sornette認(rèn)為，市場(chǎng)鎖定是泡沫的根本特點(diǎn)。Sornette在2003年“股市為何會(huì)崩潰(Why Stock Markets Crash)”一書(shū)中寫(xiě)道，鎖定行為發(fā)生時(shí)，價(jià)格看法具有多樣性的正常情況會(huì)變成看法一致，這種行為發(fā)生在資產(chǎn)泡沫和泡沫破裂之前，會(huì)導(dǎo)致價(jià)格暴漲和暴跌。

一旦市場(chǎng)陷入鎖定狀態(tài)，價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)就會(huì)加劇，直到完全脫離基本面因素，這時(shí)至少部分市場(chǎng)人士會(huì)試圖挽救，而這會(huì)讓走勢(shì)出現(xiàn)同樣殘酷的逆轉(zhuǎn)。

鎖定的和指數(shù)型的價(jià)格走勢(shì)通常是大漲結(jié)束或者暴跌臨近的信號(hào)，至少在時(shí)間上是如此，不過(guò)在價(jià)格上卻未必。有句格言現(xiàn)在依然適用，那就是市場(chǎng)延續(xù)非理性狀態(tài)的時(shí)間要比你我挺著維持不破產(chǎn)狀態(tài)的時(shí)間長(zhǎng)。

等待沖突發(fā)生

問(wèn)題是當(dāng)前油價(jià)的輕度泡沫是否接近最大狀態(tài)，還是可能進(jìn)一步膨脹。謹(jǐn)慎來(lái)看，有些理由認(rèn)為該泡沫可能接近最大狀態(tài)。

7月底和8月初時(shí)，對(duì)沖基金持有的超過(guò)可報(bào)告限額的美國(guó)原油期貨倉(cāng)位有115-120個(gè)。目前規(guī)定的可報(bào)告限額為，持有350口期貨合約，即350,000桶石油當(dāng)量的倉(cāng)位。而且一些對(duì)沖基金可能不止只有一個(gè)倉(cāng)位。據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)稱(chēng)，可報(bào)告?zhèn)}位的近期低位是6月4日所及的91個(gè)。

過(guò)去六年，對(duì)沖基金所持多倉(cāng)的可報(bào)告?zhèn)}位在低至51和高至162(2011年3月所及，只比2011年5月5日市場(chǎng)暴跌早了幾周)之間徘徊，均值為100個(gè)。

截至7月底和8月初，對(duì)沖基金可報(bào)告持倉(cāng)數(shù)量遠(yuǎn)高于均值，而且他們的凈多倉(cāng)總和處于紀(jì)錄水準(zhǔn)。對(duì)沖基金平均凈多倉(cāng)超過(guò)3,500口合約(相當(dāng)于350萬(wàn)桶)。

這種倉(cāng)位仍可能增加，因?yàn)橛懈鄬?duì)沖基金受到吸引進(jìn)入市場(chǎng)，不過(guò)數(shù)量明顯比兩個(gè)月前少了很多。

布蘭特原油期貨周四報(bào)每桶115.75美元，從上日觸及的117美元上方的六個(gè)月高位回落。

“我們相信未來(lái)幾天，布蘭特原油可能再漲5-10美元，升至120-125美元，由于(敘利亞遭受)軍事打擊的預(yù)期或者已經(jīng)開(kāi)始軍事打擊的消息。”Socgen的Mike Wittner在客戶(hù)報(bào)告中說(shuō)。

“如果這一地區(qū)沖突對(duì)伊拉克或其他地區(qū)產(chǎn)生嚴(yán)重影響，造成原油供應(yīng)中斷，布蘭特原油可能短暫漲至150美元，”他補(bǔ)充說(shuō)。

至少部分對(duì)沖基金會(huì)將美國(guó)及其盟國(guó)對(duì)敘利亞進(jìn)行軍事打擊，以及與之相關(guān)的油價(jià)上漲，視作逢高賣(mài)出并削減多倉(cāng)的機(jī)會(huì)。

“傳言出現(xiàn)時(shí)買(mǎi)進(jìn)，傳言證實(shí)后賣(mài)出，”仍是忠告。這也是一些原油分析師認(rèn)為，一旦發(fā)生軍事打擊，油價(jià)就可能上漲但漲勢(shì)或不會(huì)持久的一個(gè)原因。