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公司公布2013年年報,報告期內實現營業收入192億元,凈利潤6196萬元,合0.19元EPS,較去年同期分別下降4%、43%和40%,符合預期。其中Q1-Q4單季度分別實現每股收益0.25、0.16、0.13和0.12。 

1、 產量穩定增長,噴吹煤占比提升。 

公司12年全年原煤產量3700萬噸,較去年同期增長366萬噸或10%,商品煤銷量3100萬噸,較上年增長228萬噸或8%。其中,13年噴吹煤銷量約為1530萬噸,噴吹煤占從12年的44%提升至近50%。預計14年噴吹煤產量將會繼續增加至1800萬噸,占比進一步提升。 

2、 成本控制部分對沖煤價下跌,毛利率下滑幅度較小。 

2013年公司煤炭產品綜合售價555元/噸,較上年下降107元/噸或16%。近期公司煤價下跌較快,噴吹煤價格從年初的700元/噸下跌至600元/噸(不含稅),混煤價格從440元/噸下跌至400元/噸(不含稅),目前公司煤炭綜合售價530元/噸。公司通過優化管理控制成本,同時10月1日公司下調了安全費用提取標準,從50元/噸降至30元/噸或15元/噸,使得13年噸煤綜合成本大幅降至331元,較上年減少43元/噸或11%,成本下降部分對沖了煤價下跌。13年公司煤炭產品毛利率下滑3.5個百分點至40.4%。 

3、 應收帳款和存貨激增,經營現金流下降。 

煤炭市場大幅下滑,買方市場效應凸顯,客戶推后結算貨款。公司應收帳款激增,13年公司應收帳款10億元,較上年增加134.6%,占營業收入比例2.2%,預收賬款9億元,較上年減少36%。同時公司存貨也大幅增加,存貨11.5億元,較上年同期增加53.4%,13年底公司約有40萬噸的煤炭庫存。 

4、 煤價繼續尋底,14年業績仍下滑,維持“中性-A”評級。 

我們預計14年和15年公司每股收益0.38元和0.37元,對應P/E21.6倍和22.3倍,維持“中性-A”評級。 

5、 風險提示:煤價低于預期。