盤江股份公布2013 年全年及2014 年一季度業績,歸屬于上市公司股東的凈利潤為人民幣4.80 億元/1.01 億元,折合2013 年每股收益0.29 元,同比下降68.1%。2014 年一季度實現每股盈利0.06元,同比下降21.8%。

點評: 

2013年礦難導致銷量下降,遭遇量價雙殺 

2013年因金佳礦井重大煤與瓦斯事故影響,導致公司的產銷量均不達預期,在建工程進度亦受到影響,為達到預期進度。2013年生產精煤379萬噸,生產混煤401.8萬噸,原煤960萬噸,銷售商品煤770萬噸。同比分別下降29.1%、9.1%、17.8%和24%。2013年煤炭市場出現大幅下跌,公司噸煤銷售價格702元,下降75元,同比下降9.7%。噸煤成本431.5元,同比下降30元。噸煤毛利率38.5%,同比下降2.2個點。 

盤江股份煤種為1/3焦煤,通過洗選后,生產的商品分為兩種,精煤和混煤。其中精煤用于鋼廠作煉焦配煤,主要供應四川攀鋼集團。混煤用于電廠發電,主要供應給周邊電廠。 

盤江煤炭銷售半徑短,客戶集中穩定 

四川攀枝花的攀鋼集團、六盤水市的水城鋼鐵、貴州黔桂發電公司、貴州粵黔電力公司、廣西建設燃料公司是公司的前5大客戶。攀鋼與盤江頗有歷史淵源,攀枝花有鐵礦石資源,但四川境內缺少煤炭資源。盤江正是作為攀鋼的配套項目發展起來的。水城鋼鐵與公司同處水盤水地區,鄰公司礦井,運費低廉,可以及時因應客戶需求。水城鋼鐵現由首鋼控股,年耗225萬噸焦煤。貴州黔桂發電公司核心資產5X200MW火力發電機組,屬于坑口電廠。貴州粵黔電力公司核心資產4X600MW機組,屬坑口電廠,兩家電廠年耗煤約974萬噸。當前公司參股45%國投盤江電力2X300MW機組,也是一個煤源消耗點。 

新增礦井建設持續推進 

因安全事故影響在建和籌建項目放緩,馬伊東、馬伊西和發耳二期項目建設進度推后,但其依然是未來盤江股份的重要看點,根據2013年報,馬依西一井:項目核準所需25個支撐性文件已經完成24個。馬依東一井:項目核準已完成報批14項。發耳二期,完成野外鉆探作業,拿到審查通過的地質報告;探礦權轉讓手續正在辦理;礦區規劃環評報告即將報環保部審查;臨時用地手續正在辦理。 

2014年新增兩個盈利點:松河煤礦和國投盤江電力 

子公司松河煤業(35%權益,合并報表)240萬噸產能,配套240萬噸選煤廠,2013年虧損2.5億元,因未能投產。2013年10月取得安全生產許可證,自取得許可證之日起開始正常生產經營,預計2014年貢獻正收益。2013年國投盤江電力虧損3815萬元,也是因為剛剛投產緣故,截至2013年項目累計完成投資20.9億元,完成總投資的81%。1號機組于2013年7月通過168小時試運行,2號機組設備安裝進度達到95%以上并進行了分部調試,預計2014年也將開始盈利。 

特殊事項 

近年來貴州省煤礦事故不斷,無論是公司自身的安全事故,還是周邊礦井事故,都將促使政府加強監管,影響正常生產并且增加投入成本,2014年4月18日公司所在地盤縣安全事故已導致7人死亡,將對公司造成負面影響。 

2014年貴州省擬淘汰落后產能6540萬噸,其中關停1440萬噸,技改提升220萬噸,兼并重組4800萬噸。供應收縮將使盤江股份獲益,同時可以通過兼并獲得相對低廉的煤炭資產。 

2014年貴州省國企改革中,盤江股份是重點關注對象,經營和考核機制的變化或將提升公司經營動力。 

盈利預測 

我們預計2014-2016年凈利為3.73億元,4.72億元和5.26億元,對應EPS分別為0.23元,0.29元和0.32元,YOY下降22%,上漲26%和11%。給予公 司2014年25倍PE(因貴州國企改革,盤江股份是關注重點,淘汰落后產能,故給予估值溢價),目標價格5.64元,其對應2014-2016年PE分別為25X、20X、18X,調低至中性評級。