本周觀點

動力煤：日耗低位下滑，港口庫存上行加劇供需寬松，煤價低位震蕩偏弱。本周六大電廠日平均日耗46.24萬噸，環比下降3.56萬噸，庫存1342.10萬噸，環比下降27.30萬噸，降幅1.99%。受經濟疲弱大環境及國慶假期短期影響，本周電廠日耗及庫存均環比下滑，沿海需求疲弱，北方四港日均吞吐量77萬噸，環比下降6.71萬噸，四港日均調入量環比下降2.63萬噸至85.1萬噸，四港庫存1538.4萬噸，環比上升9.29%，港口煤價小跌5元。目前來看政府各項托底政策效果有限，實體經濟疲弱依舊，電廠日耗短期難有起色。當前電廠庫存可用天數28天，高位庫存對后續需求造成較大壓制。國慶假期北方港口庫存增幅較大，在下游采購意愿較弱的情況下港口去庫面臨較大壓力，貨源向下轉移不暢將加劇港口供需寬松，而主流下水煤企下調10月價格將加重市場悲觀預期及市場價下行壓力。總而言之當前供需寬松難解，煤價低位震蕩偏弱。

煉焦煤：終端供需疲弱，焦化開工滯后性上行，煉焦煤價格續穩。本周社會鋼材庫存環比上升5.13%，符合歷年國慶假期后庫存特征，終端需求仍沒有起色。前期鋼價弱勢對鋼廠盈利造成一定影響，本周163家鋼廠盈利面9.82%，環比下降2.45個百分點，鋼廠開工率環比下降0.69個百分點，減產節奏偏慢，供需寬松下鋼價難掩弱勢，Myspic指數環比下跌0.52%。目前來看上半年以來貨幣政策的持續寬松及基建政策發力并未順暢傳導至黑色產業鏈，終端需求依舊疲弱，在此背景下鋼廠大概率將加大減產幅度。本周焦化廠開工環比滯后性上升，但在下游持續減產下持續提升難有支撐，預計開工將逐步見頂回落，而傳統動機補庫在當前疲弱需求及悲觀預期下難以指望，總體來看，在觀測到4季度終端需求受基建地產貨幣等穩政策拉動回暖之前，預計煉焦煤供需仍是寬松為主，但煤價短期下行空間較小。

投資建議

基本面暫無表現，冬季行情仍值得關注，推薦冶金煤和國改標的。本周煤炭行業指數上漲6.07%，跑贏萬得全A指數0.18個百分點。雖然當前基本面并無表現，但我們認為冬季板塊行情仍值得關注。1.當前經濟壓力較大，財政政策發力較為確定，近期基建項目批復加快，地產銷售改善有望階段性緩解投資下滑，并存超預期空間，貨幣政策仍處寬松區間，政策環境溫暖可能刺激基本面階段性回暖；2.煤炭板塊國企眾多，目前剔除神華外全行業虧損，國企改革是產能出清、行業見底的必由之路，是行業重要的長周期邏輯。