【前言】：煤炭行業從12年開始產能過剩明顯表現，煤價一直處于下降趨勢，到現在為止，整體價格已經處于的歷史低位水平附近。國內煤炭總產能高達57億噸，供給側改革刻不容緩。

【背景】：我國是一個貧油少氣多煤的國家，我國煤炭儲量占世界儲量的13%。在中國經濟從10年的12.2%開始到15年6.9%，GDP指數出現了明顯的下降，

同時實體企業的效益開工率的下降，導致了用電減少，在環境污染和新能源的沖擊下，煤炭行業出現了斷崖式的下降。而且中國此輪經濟下行原因主要是結構性和體制性的，而非外部性和周期性的，供給側改革是目前中國可以開出的唯一良劑。

一、現在的煤炭行業到底是個什么情況？

主要通過幾個方面來看看：

1、煤炭產能到底有多少？

“中國煤炭產能有多少？”一直是個說不清的謎題。產能主要包括合法產能、合法礦井可超產產能以及“非法產能”。從煤炭工業協會內部估計全國總產能略高于40億噸；而發改委披露數據顯示，截止2015年年底全國煤炭總產能57億噸，其中正常生產及改造的煤礦39億噸，停產煤礦3.08億噸，此外還有14.96億噸在建產能。

為什么會有這么多產能？整合過快，為今日留下禍根。

其實近20年以來，煤炭行業在政府主導下已經經歷了1998年、2005年、2009年三輪的行業脫困。早在2008年上半年煤炭價格快速上漲，經濟危機爆發后，煤炭價格在3季度出現斷崖式下跌。而且在那時，由于安全投入不足，各地頻發大型安全事故。08年三季度開始，山西、河南、貴州等省份出臺資源整合政策，在第三次的整合過程中的主要措施：加大淘汰落后產能標準。尤其山西采取強制措施，先停產再整合，導致產量快速下降，一些產煤大縣甚至出現無煤礦生產的情況。

在此基礎上，2008年10月16日，發改委能源局發布《關于下達“十一五”后三年關閉小煤礦計劃的通知》，要求三年內關閉小煤礦2501處，產能大幅度壓縮，山西成為關閉重點。結果良好，但是副作用太大：煤炭產能在2009年出現大規模減少，價格快速反彈到07年較高價格水平。同時，由于需求快速啟動，山西、河南、貴州外其他未大規模資源整合省份快速增加產量，非主產區小煤礦死灰復燃，新建產能快速增加，為2013年后供給過剩埋下禍根。同時，山西、貴州等省資源整合力度過快過大，導致企業在被動兼并重組過程中背負大量負債，為目前困境埋下危機。

2、煤炭價格反彈機會大嗎？

長期來看：截止到今年年初，國內煤炭價格已經出現在07年左右的價格附近，由于產能過剩，新建產能持續增加，煤炭價格有繼續下行的趨勢。

煤炭價格上行壓力為何如此之大？1、產能釋放周期3-5年平均4年左右，從歷史新建和新增產能關系來看，也符合4年的建設周期。2、通常情況下，2012年開工產能將于2016年前后投產，但是現行價格條件下，新投放產能無法盈利，因此產能無法正常釋放，形成潛在產能。根據統計數據截止14年底，潛在產能超10億噸。如果這些潛在產能不能得到解決，煤價持續向上將面臨壓力。而且時間周期會較長。3、下游行業，開工率不足。在長期趨勢下，煤炭價格有望繼續下行。

短期來看：春節前后六大電廠日均耗煤45.71萬噸，較上周環比回升13.36萬噸，節后需求恢復情況短期階段內有向上趨勢。

下游社會鋼材庫存1262.55萬噸，環比上周增加57.29萬噸，補庫延續且幅度依然不及往年，顯示供需情況良好。

受鋼廠復產緩慢影響，焦炭需求并無明顯起色，價格平穩，焦化廠開工率基本持平。結合各地的表現情況來看，短期內的價格有望上漲，但是距離夏儲的時間還有一段時間，短期階段來看上漲空間不大。

3、煤企處于何種狀態？

截止2015第三季度，72%的上市煤企單季凈利潤為負，51%的企業單季經營性現金凈額為負，煤價已跌破很多煤企現金成本34家収布年度業績預告的煤企，超過59%企業全年虧損，97%企業業績大幅下滑。在年度預報中依然延續大幅虧損狀態，而且整個行業的虧損狀態有較大的虧損增加，整體來看，已發布業績預告的公司業績平均下滑幅度達到77%。

二、供給側刻不容緩，如何在變革中求生存？

研讀“供給側改革”政策：

國家兩大領導人2015年末到16年初11次提及供給側改革，把供給側改革作為2016年國家發展的重中之重。

多部委支持：國務院、一行三會、發改委、財政部、工信部等發文支持。

政策要點：

工作目標：從2016年開始，用3至5年的時間，再退出產能5億噸左史、減量重組5億噸左史，較大幅度壓縮煤炭產能，適度減少煤礦數量。

具體措施：

1、嚴控新增產能：3年內原則上停止審批新建煤礦，需新建的實行減量置換

2、落后產能淘汰：對安全、質量、規模、盈利不達標的產能爭取1-3年淘汰

3、鼓勵兼幵重組：利用3年，力爭單一煤炭企業生產規模達300萬噸/年以上

4、走煤電一體化：引導大型火電企業與煤炭企業之間參股，給予獎勵

5、嚴控超能生產：按全年作業時間不超過276個工作日重新確定煤礦產能

職工安置：

1、安置方式：調整工時、內部退養、終止勞務合同、培訓轉崗等

2、中央補貼：專項資金將對地方化解煤炭過剩產能中人員分流安置給予獎補

金融支持：

債務處理：落實金融機構呆賬核銷的財稅政策，支持銀行向金融資產管理公司打包轉讓不良資產，提高不良資產處置效率。

并購資金：支持社會資本參與企業幵購重組，鼓勵保險資金等長期資金參與企業幵購重組，拓展幵購資金來源。

借鑒98年改革成功先例，尋找新的突破點：

背景：98年煤炭行業面臨嚴重困難，外有金融風暴沖擊，內有小煤礦過剩隱患。

措施：1、總理親自動員部署，制定煤炭脫困目標，提出“國企三年脫困”，“關閉2.58萬處小煤礦，壓產2.5億噸”。

2、運用法律手段，依法關閉各類小煤礦。

3、動員多部門力量，合力推動去產能。

4、國有煤企三年下崗分流104萬人，人數降幅23%。

5、大力推動煤企債轉股，01年底批準煤企轉股額575億元，每年可減少約40億元財務費用。

6、采用寬松貨幣政策與財政政策，推動住房制度改革與加入WTO奠定中國經濟發展新動力。

成效：98年煤炭改革效果顯著，煤炭產量由97年13.7億噸壓產27%至2000年10億噸。2000年煤價企穩，實現行業扭虧為盈。

拿兩者的對比找出對策，主要基于是雖然環境不同但是所面臨的困境相似，98年背景主要是亞洲金融危機，而現在主要的是08年改革的副作用較大帶來的影響，面臨的困難時相似的。

結合兩個時期的政策對比，認為：

國家領導人的大力支持，近期11次在重要場合提及供給側改革，是這次改革的保證。而且在進程上更加穩健，去產能目標為2016年開始，用3至5年的時間，再退出產能5億噸左右、減量重組5億噸左右。與98年設定兩年時間壓產2.5億噸縮減20%產量相比，本次時間期限拉長，縮減幅度相近，在中國經濟放緩的情況下，增加時間進程會更加穩定。而且在政策的密集出臺后，整體改革進程將快速穩步的進行。

改革中不可避免的問題：結合98年改革中經濟環境的變化，可以看到經歷了兩年行業和經濟的的下滑期。在這次改革的經濟增速仍會面臨較大的下滑壓力，同時企業將面臨百萬員工下崗分流等問題，在2016年會迎來本輪供給側改革陣痛期。

98、99年煤炭行業多項指標加速下滑，2000年行業扭轉

三、隨著供給側改革的推進，受益的標的有哪些？：

（一）地方企業龍頭煤企有望最大受益供給側改革：

首先，供給側改革的首要目標是淘汰僵尸企業，減少落后產能，而地方龍頭煤企在技術和成本上的優勢將更加凸顯，從而減小自己的市場競爭壓力。其次，地方政府對于地方龍頭企業的的扶持將會更加到位，尤其是在員工安置、淘汰產能給予更多政策傾斜。最后，地方龍頭企業有望借供給側改革之機，利用資本運作加大兼并重組，在行業不景氣時低價收購競爭對手，化危為機不斷發展壯大。

根據上面的邏輯，我們推薦關注以下幾支個股：

西山煤電：

1、山西7大煤企中，焦煤集團在7大集團中地位較高，此前李克強總理重點考察旗下西山煤電，公司有望率先獲政策支持，出清冗員；

2、西山煤電的估值較低，公司業績對煤價彈性較高；

3、在行業中西山煤電基本保持著盈利狀態在此基礎上進行轉型有意向“煤-電-大數據”、石墨烯、超重力技術等新興領域發展。

神火股份：

1、河南省重點煤企，產能出清過剩中，有望獲得省屬財政傾斜；

2、公司本身業績對煤價和鋁價彈性極大，受益煤價鋁價雙反彈預期；

3、公司現金流充裕，公司之前賣礦給潞安集團，但未收到全額銷售款，賣礦糾紛有望在2016年解決，若進展順利，公司將獲得26億元本金以及一定額度的違約金。

盤江股份：

1、貴州省煤礦事業混亂，存在大量30萬噸以下小型煤礦，供給側改革首先對準的就是這些落后產能

2、公司業績一直對煤價彈性較大，有望受益于煤價反彈預期。

3、具有國企改革與轉型概念。公司作為貴州省第一家實行混合所有制改革的地方國企，積極推行員工持股和產業一體化經營戰略，擬通過定增方式融資40億元(員工7208萬元)投資煤層氣和低熱煤發電項目，后續新業務開工有望增厚公司利潤。

（二）行業龍頭并購重組主體：

除了地方上的龍頭煤企，另外就是目前煤炭行業中的全國性龍頭未來有望成為兼并收購的主體，提升自己市場占有率，形成規模效應，降低成本，提升優質產能的占比。

2014年煤炭行業產量排名前三

推薦標的：

中國神華：行業的龍頭，未來并購重組的領導者，作為我國規模最大、現代化程度最高的煤炭企業和世界上最大的煤炭經銷商，主營業務覆蓋了煤炭、電力的生產與銷售，煤炭的鐵路、港口和船隊運輸、煤化工等煤炭上下游產業鏈，一體化優勢明顯，而煤電雙主業提供穩定現金流，有助于公司逆勢擴張。