煤炭供需缺口仍將繼續，持續去庫存與短期高需求刺激煤價漲勢不改，供給側改革持續性有待考驗，去產能政策仍需細化。

截止7月25日，七月沿海六大電廠平均庫存1188.2萬噸，環比6月減少41.3萬噸，降幅3.36%；平均日耗61.2萬噸，環比6月增加1.7萬噸，環比增幅2.86%；日耗環比增加而電廠存煤量一直下降，顯示著短期內電廠高耗煤需求。從中轉港口庫存來看，秦皇島港煤炭庫存連續跌破300萬噸，為歷史低位。

從生產企業庫存來看，原煤產量持續減少，去產能效果凸顯，煤企處于持續去庫存階段，根據統計截止6月末，煤炭企業存煤1.2億噸，比年初減少800萬噸，降幅6.2%。在生產、流通與消費三個環節均處于低庫存情況下，階段性的消費旺季刺激煤價上漲的彈性更大，短期內供需缺口仍將繼續。但從需求來看，2016年上半年煤炭消費量18.1億噸，同比下降4.6%。所以，從中長期期來看，供給側改革是3-5年漸進式的過程，且在需求下滑、價格持續上漲仍需考驗供給側改革政策的持續性。

煤價大漲50元，煤炭供需錯配加劇

截止7月25日，北方港口5500大卡下水煤價格漲至420元，比年初的370元上漲約50元，主要原因是自去年年底起，煤價持續下降，國內煤企虧損嚴重、年底礦上放假和神木部分礦難等因素的影響導致煤礦限產加劇，煤企及港口煤炭庫存均出現持續下降，需求階段性的恢復刺激了煤價的上漲。而在6月底下游電廠需求快速恢復，加大了對煤炭的采購需求；再加之4月份國內煤炭主產區持續執行“276工作日制度”，煤炭產量連續同比大幅下降，從而推動煤價在6-7月份出現較大幅度的上漲，港口煤炭資源的緊張也刺激了港口現貨價格的上漲。

秦港港口庫存跌破300萬噸，同比下降60%，港口資源緊缺

受上游煤礦限產等因素的影響，煤炭調入量持續減少，導致港口資源相對緊張，特別是在6月份下游電廠季節性需求恢復加大了對煤炭的采購，導致港口煤炭庫存快速下降。截止7月25日，秦港煤炭庫存跌至275萬噸，同比下降60%，比年初下降16.7%；廣州港庫存173.3萬噸，同比下降29%。曹妃甸港庫存178萬噸，同比45%，黃驊港庫存維持在150萬噸水平上。港口資源的緊張刺激了港口現貨貿易商惜售、看漲氛圍濃厚的情緒，導致港口煤價持續上漲。

電廠庫存降至歷史低位，季節性需求刺激煤價大幅反彈

截止7月25日，7月份沿海六大電廠平均庫存1188.2萬噸，環比6月減少41.3萬噸，降幅3.36%，相比去年同期下降5.0%，在7-8月份用電高峰季節庫存處于2011年同期低位，旺季補庫需求的強烈刺激煤價保持良好漲勢。

276政策執行好于預期，煤炭供應量收縮效果明顯

上半年煤炭限產政策取得非常顯著的效果，自4月開始主產區煤礦執行276工作日制度，全國原煤產量同比開始出現大幅下滑。截止6月份，全國原煤產量27754萬噸，同比下降15.6%，4-5月同比降幅分別為11.5%和15.2%；上半年累計產量16.2億噸，累計同比降幅9.7%。根據能源局統計口徑2015年年底煤炭產能35.15億噸，核減產能16%后新產能約為34.5億噸，如果完成執行276工作日制度，預計2016年原煤產量在32億噸左右，供需將出現較大缺口。

因此，在供需出現較大缺口情況下，煤價飆漲不利于當前經濟環境，對現有產能的限產也會造成一定的考驗。在煤價臨界點情況下，煤炭去產能政策的持續性如何考驗？

在上半年煤炭去產能政策取得顯著效果，煤價飆漲是否會刺激煤礦復產？近日高層相繼發表講話，對行業內的各種擔心釋放了明確的信號，堅決執行276工作日制度。當然，國企嚴格執行國家政策，但普遍擔心民營煤礦的復產或者超產會部分抵消國企減產的效果，而民營煤礦主要集中在陜北和蒙東地區。

根據統計數據，陜西?。?0%屬于民營煤礦）由于礦難整頓的影響，產量在年初出現較大幅度的下降，4月恢復生產后繼而執行276工作日制度，1-6月累計原煤產量2.03億噸，同比下降3.3%；內蒙古區（80%屬于民營煤礦）因為2015年煤價持續走低導致40%的民營煤礦主動停產，之后嚴格執行276工作日制度，原煤產量連續出現下降；截止6月，內蒙古區原煤累計產量4.05億噸，同比下降11.8%，產量減少明顯。

民營煤礦限產超預期，產量下降明顯

276工作日政策針對國企及大型民營煤礦影響較大，產量均出現較大幅度的下降，而針對中小民營煤礦來說，主要通過兩個措施：一是關停和整頓非法煤礦，二是通過控制煤管票將企業的產量限定在核準產能以內。特別是內蒙古地區，由于前期民營煤礦主動停產占民營煤礦的40%，而在春節后煤企復產的積極性也比較低，整體煤礦的開工率比較低，而在4月份限產政策持續執行后，復產的意愿就更低了，產量出現非常明顯的下降。

在目前微利情況下，煤礦復產意愿低

以往民營煤礦普遍超產1-3倍，在超產情況下企業生產成本明顯要比正常生產多10%左右的成本，在對核準產能嚴格控制情況下，企業不愿承擔風險。根據了解，陜北榆林地區煤礦屬于成本最低、盈利水平最好的煤區，目前的噸煤盈利30-50元，而蒙東的鄂爾多斯的成本都比較相似，噸煤盈利可在10-20元，但煤礦停產率高達40%。

微利情況下，煤礦復產的積極性比較低，主要原因有：產量得不到釋放，當前利潤不支持復產；煤礦復產時間周期長，露天礦復產需1個月，井礦復產需近2個月；民營煤企缺乏資金支持；企業不僅對煤價持續性持懷疑態度，也不愿去承擔風險，對復產比較謹慎。

綜上所述，煤炭供應端仍受到限制，限產政策力度在短期內仍有一定的期待，但去產能并非一朝一夕能夠解決完成，在3-5年中漸進式地去產能，供需平衡格局維持的時間不會很長。根據相關數據顯示，全國煤炭消費量持續下降，2016年上半年消費量18.1億噸，同比下降4.6%；其中電力行業耗煤8.8億噸，下降5.8%；鋼鐵行業耗煤3.1億噸，下降4.6%；建材行業耗煤2.4億噸，增長0.4%；化工行業耗煤1.3億噸，增長6%；其它行業耗煤2.5億噸，下降9.9%。

中長期來看，需求仍有下降的風險，限產短期的托底效果明顯，但持續性仍需進一步觀察，且煤企的債務問題也迫切需要解決。因此去產能政策需要更加細化，不僅要完成去產能目標，還要幫助職工分流、財政資金支持煤企關停礦井、支持煤企完成債務置換、煤炭資管公司剝離不良資產等。