做多理由：經歷了前期試探性漲價，目前煤礦、焦化廠的價格上漲更為堅實。伴隨著鋼材需求旺季的到來，在宏觀面利好的環境下，焦煤、焦炭上行之路仍將持續。

做空理由：基本面難有根本性改善，再加上美國逐步縮減QE規模、美元中長期走牛以及國內在“調結構”、“促改革”推動下經濟增速繼續回落，焦煤、焦炭面臨下跌風險。

觀點一：焦化企業開工率回升

受鋼材和焦炭市場的影響，焦煤市場擺脫了前兩個季度的頹勢。在鋼廠焦煤庫存處于低位以及銷售旺季提前來臨的雙重利好下，焦煤價格將延續漲勢。

中國鋼鐵工業協會最新統計數據顯示，8月上旬，全國重點企業粗鋼日均產量為176.46萬噸，較7月下旬增加9.21萬噸，旬環比增長5.51%；預估全國粗鋼日均產量為214.37萬噸，較7月下旬增加5.93萬噸，旬環比增長2.84%。據蘭格鋼鐵網統計，截至8月23日，全國29個重點城市建筑鋼材社會庫存量為673萬噸，較前一周減少1.71%，較上月同期下降8.13%，也較去年同期低8.13%。“產量上升，而庫存下降，這足以說明鋼材市場需求強勁。”汾渭能源咨詢公司煤焦分析師王旭峰對期貨日報記者說。

記者8月份隨大商所走訪了煤焦企業，在此過程中了解到，山東焦企的開工率在90%以上，而山西焦化(6.59, 0.09, 1.38%)企業的開工率略低，在70%—75%。在王旭峰看來，由于鋼材市場的好轉，現貨市場焦煤報價有所上調，再加上傳統消費旺季的到來，焦化廠開工率回升，現貨市場繼續好轉。

“往年，9月份煤焦行業才開始進入產銷旺季。然而，今年，旺季的起點提前了兩周，目前不少洗煤廠正滿負荷生產。下游企業的補庫需求將繼續給焦煤價格提供支撐。”山西某煤業公司的銷售部經理告訴記者，7月底山西煤政出臺后，呂梁地區的焦煤就開始提價，進入8月份， 洗煤廠和焦企意識到精煤價格一定會上漲，因此他們的采購數量也開始增加，是之前的2—3倍。“鋼材和焦炭都提價一個多月了，也該傳導到焦煤上了。”

據了解，上周華北和華東地區焦煤價格普遍上調20—40元/噸，東北地區受資源緊張影響，月中再次對各煤種普調20—30元/噸。

對此，王旭峰告訴記者，礦企上調價格已成趨勢。8月份以來，受市場好轉的帶動，下游采購積極性開始回暖，華北和東北地區鋼廠和焦企的補庫需求明顯增強。短期內，下游企業的補庫活動將繼續支撐焦煤價格上調。

上述銷售部經理表示，隨著“金九銀十”旺季的到來，鋼材市場仍將呈現較強走勢。受下游鋼廠及焦化廠補庫需求的帶動，“焦煤量增價漲格局還將持續”。

觀點二：鋼鐵需求進入旺季

8月份以來，焦煤、焦炭市場一改之前的頹勢，走出了上漲行情。筆者認為，焦煤現貨堅挺，焦炭漲價呼聲不斷，鋼鐵需求進入旺季，焦煤、焦炭上行之路仍將持續。

焦煤現貨價格堅挺

經過前期試探性上漲，近期焦煤現貨市場表現堅挺。上周華北、華東及東北地區焦煤普遍上調20—40元/噸。其中，山西焦煤大礦正式上調鐵路價格 10—30元/噸，山東兗州地區大礦精煤價格上調30元/噸。伴隨著大礦對價格的上調，漲價面積增大，并對全國焦煤市場形成拉動。

進口數據顯示，我國7月份進口煉焦煤（不包括褐煤）2277萬公噸，比6月份的1804萬公噸增加了473萬公噸，今年前7個月的總出貨量較去年同期增長13.7％。經過兩個月的出貨量下降后，7月份進口量大幅反彈，顯示焦煤的漲價具有實際需求的支撐。

目前焦化企業焦煤庫存依然處于低位，國內樣本鋼廠和獨立焦化廠焦炭平均庫存為12.45天，較上月同期下降4.7%。在焦煤、焦炭價格的持續上漲下，焦化廠補庫意愿增強，產業鏈的補庫將令煉焦煤價格繼續維持強勢。

焦炭漲價呼聲不斷

獨立焦化企業積極拉漲價格。提價之初，鋼廠的認可程度較低，然而，前期鋼廠對于焦炭判斷過于悲觀，鋼廠焦炭庫存整體偏低，伴隨著自身焦炭庫存的消耗，以及焦炭價格的持續上行，鋼廠逐步接受焦炭的漲價。本月日照鋼鐵連續兩次上調焦炭采購價，共計上調80元/噸，華北地區整體上漲幅度在60元/噸，華東地區漲幅達到80—100元/噸。

焦炭價格回暖，焦化廠開工率攀升，市場擔心焦炭行業產能過剩會壓制焦炭價格。筆者看來，開工率的上升說明焦炭的本輪上漲來自于下游需求的拉動，而非焦炭廠單方面的提價。在旺季結束前，下游需求不會出現大面積萎縮，焦炭上漲具有較強的持續性。盡管焦炭行業確實存在著產能過剩的情況，但是目前焦化全行業的焦煤庫存與焦炭庫存均在低位，河南焦化廠庫存基本為零。從低庫存到行業補庫完成仍需時日，因此目前的高開工率尚不會對價格形成壓力。

鋼鐵需求進入旺季

鋼材庫存上，截至8月23日，上海螺紋鋼庫存為28.67萬噸，較8月16日上升0.32萬噸，增幅為1.13%；與去年同期相比，減少4.81萬噸，減幅為14.37%。就同比數據而言，今年螺紋鋼庫存低于往年，但粗鋼日均產量卻較往年有大幅提升。中鋼協的數據顯示，8月上旬，預估全國粗鋼日均產量為214萬噸，連續數個月維持在日均200萬噸的上方。產量高于去年同期，但庫存卻比去年同期低，說明今年需求好于去年。

從周增幅來看，庫存出現了增加，顯示鋼材價格的上漲得到了市場的進一步確認。庫存上升反映的是貿易商在旺季來臨前開始補充庫存，這將進一步提振鋼材價格，并向焦煤、焦炭市場傳導。

綜上所述，經歷了前期試探性漲價，目前煤礦、焦化廠的價格上漲更為堅實。伴隨著鋼材需求旺季的到來，在宏觀面利好的環境下，焦煤、焦炭上漲仍將持續。

（作者單位：國泰君安期貨）

觀點三：全球經濟基本面不支撐走強

焦煤、焦炭期貨合約8月中旬連拉四根大陽線后，以高位振蕩來消化短期的巨大漲幅。不過，上周五再度增倉放量上行。近期焦煤、焦炭期貨合約強勁反彈，推動力涉及以下四個因素。

第一，7月份以來，國內發布的宏觀指標普遍好于預期，市場從極度悲觀轉為樂觀。筆者認為，經濟指標向好是前期政府“穩增長”以及經濟自身季節性回升的結果。年內經濟增長確實可以樂觀一些，但目前只是出現了底部企穩的跡象，后期還需要更多數據的配合。此外，政府“穩增長”的思路僅是托底經濟，主觀上并不希望、客觀上也不太可能推動經濟重回以往高速增長的道路。

第二，市場對于政府托底經濟的樂觀預期助長了多頭人氣。經濟好轉減輕了政府“穩增長”的壓力，后期“調結構”、“促改革”將會繼續推進，這可以從近期央行續發三年期央票、存款利率市場化風聲漸高中看出端倪。近期地方政府密集公布巨額投資項目，但考慮到當前正處于地方債審計的敏感窗口，地方資金較為緊張，后期資金也未必能足額籌措，包括焦煤、焦炭在內的工業品需求中短期難有實質性改善。

第三，外圍方面，歐美關鍵指標強勁回升、美元持續低位振蕩鼓舞了多頭士氣。筆者認為，歐洲南北發展差異擴大，歐洲財政、福利制度痼疾以及居高不下的失業率將拖累歐元區復蘇步伐。雖然歐洲重債國短期內風險不大，但歐債危機并非不會重來。相比之下，美國復蘇更加穩固，后期美元走牛概率較大。目前市場對于美國9月份縮減QE的反應有限，待真正縮減規模時，市場資金的減少和回流將會給全球金融市場帶來較大的負面影響。

第四，焦煤、焦炭近期大幅反彈還與上述品種前期跌幅較大、鋼廠盈利之后積極補充原料庫存有關。不過，焦煤、焦炭期價最近的反彈已經部分回補了前期跌幅。“我的鋼鐵”調研結果表明，雖然獨立焦化廠和樣本鋼廠焦煤庫存及使用天數連降兩周，但焦煤港口庫存仍處于歷史相對高位。與此同時，天津港焦炭庫存上周也繼續攀升，已經到達6月下旬的紀錄高位附近，國內大中型鋼廠焦炭使用天數增至4月下旬以來的最高點。另外，在生產有利可圖的背景下，獨立焦化廠近期開工率明顯上升，顯然，基本面對期價的中期支撐減弱。

短期來看，焦煤、焦炭近期增倉上行，焦煤技術上明顯超買，焦炭動能柱縮短，且出現一定的背離跡象，而螺紋鋼表現偏弱，鋼材供給壓力籠罩市場。缺乏螺紋鋼的配合，焦煤、焦炭上漲根基不牢。中長期來看，煤焦鋼基本面難有根本性改善，再加上美國逐步縮減QE規模、美元中長期走牛以及國內在“調結構”、“促改革”推動下經濟增速將繼續回落，煤焦鋼面臨下跌風險。為規避未來鋼鐵產業鏈價格下行的風險，后期擇機做空焦煤和焦炭期貨或許是個不錯的選擇。

（作者單位：中鋼期貨）