動(dòng)力煤自9月26日在鄭州商品交易所上市以來(lái)一路上漲，截至10月16日，主力1401合約報(bào)收563.8元/噸，較首日掛牌價(jià)累計(jì)升幅已達(dá)8.35%，打破了商品期貨新品種上市后必跌的“魔咒”。相比之下，同屬煤炭板塊的焦煤表現(xiàn)則十分疲弱，自9月末以來(lái)已經(jīng)連續(xù)三周下跌，目前價(jià)格水平在2個(gè)月以來(lái)的低位徘徊。不少投資者對(duì)此產(chǎn)生疑惑：曾經(jīng)在煤炭市場(chǎng)里同漲同跌的“兄弟品種”為何近期的走勢(shì)差異卻如此之大？

產(chǎn)業(yè)鏈存差異

從兩個(gè)品種的產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，動(dòng)力煤和焦煤在上游原材料方面有一定內(nèi)因關(guān)系，屬于原煤的不同品種。按照國(guó)標(biāo)，原煤分褐煤、煙煤和無(wú)煙煤，焦煤主要來(lái)自煙煤里的瘦煤、氣煤等，而動(dòng)力煤則主要來(lái)自褐煤、無(wú)煙煤和煙煤里的其他品種。可以說(shuō)二者上游均是原煤。

從下游來(lái)看，動(dòng)力煤和焦煤存在著較大的差異。國(guó)都期貨能源產(chǎn)業(yè)研究員唐晶向記者介紹，動(dòng)力煤68%用于電力行業(yè)，而焦煤80%用于鋼鐵冶煉，下游需求的不同是二者行情出現(xiàn)差異的根本原因。

目前我國(guó)鋼鐵行業(yè)處于產(chǎn)能過(guò)剩行列，上周國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩矛盾的指導(dǎo)意見(jiàn)》，鋼鐵行業(yè)赫然在列。雖然《指導(dǎo)意見(jiàn)》提出了一些控制產(chǎn)能的八項(xiàng)措施。唐晶認(rèn)為去產(chǎn)能化是一個(gè)較為漫長(zhǎng)的過(guò)程，最理想的狀況也是在未來(lái)幾年內(nèi)逐步完成，短期來(lái)說(shuō)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的格局不會(huì)改變。由于鋼鐵行業(yè)狀況不佳再加上對(duì)上游焦煤的話語(yǔ)權(quán)比較強(qiáng)決定了焦煤期、現(xiàn)貨價(jià)格的弱勢(shì)。

動(dòng)力煤下游是電力行業(yè)。我國(guó)目前電力資源屬于緊缺狀態(tài)，龍頭公司的壟斷地位較高，對(duì)于動(dòng)力煤的需求也比較穩(wěn)定。進(jìn)入四季度，水電占比開(kāi)始減少，冬季儲(chǔ)煤行情即將開(kāi)啟。國(guó)電靖遠(yuǎn)發(fā)電有限公司一位負(fù)責(zé)人向記者透露，該公司已經(jīng)提前開(kāi)展冬煤存儲(chǔ)工作，在9月底就已經(jīng)開(kāi)始逐步提升庫(kù)存。上游方面，動(dòng)力煤現(xiàn)貨龍頭企業(yè)中國(guó)神華已經(jīng)開(kāi)始陸續(xù)上調(diào)部分動(dòng)力煤品種價(jià)格。

升水幅度不同

除了下游需求的差異外，焦煤、動(dòng)力煤期貨與現(xiàn)貨的升貼水因素也是二者走勢(shì)分化的重要原因。動(dòng)力煤占煤炭產(chǎn)量的比例大約在75%，無(wú)論是品種還是產(chǎn)量，動(dòng)力煤都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于焦煤，二者現(xiàn)貨定價(jià)也因此有一定的區(qū)別。焦煤會(huì)在出坑口后進(jìn)行洗煤工序提高精煤率，而部分動(dòng)力煤則會(huì)直接出售給電廠，因此焦煤的現(xiàn)貨定價(jià)基礎(chǔ)高于動(dòng)力煤。

目前市場(chǎng)上的焦煤的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)均比實(shí)際成交價(jià)要高一些，期貨價(jià)格也隨之較實(shí)際供需“浮高”。而且期貨較現(xiàn)貨升水約10%，隨著主力合約1401的交割日期逐漸臨近，期貨較現(xiàn)貨的升水將會(huì)回歸，期貨價(jià)格表現(xiàn)得更為弱勢(shì)也就不難理解了。而目前動(dòng)力煤期貨較現(xiàn)貨的升水幅度在5%至6%，還處在一個(gè)比較合理的區(qū)間。

運(yùn)輸費(fèi)用也是造成二者走勢(shì)不同的一個(gè)重要因素。作為動(dòng)力煤和焦煤的主要產(chǎn)地，山西省主要運(yùn)力以供應(yīng)計(jì)劃內(nèi)為主，隨著冬季取暖用煤炭需求的增加，在運(yùn)輸資源有限的情況下，焦煤和動(dòng)力煤的運(yùn)費(fèi)因?yàn)橛昧考?jí)別的原因會(huì)存在此消彼長(zhǎng)的情況，動(dòng)力煤運(yùn)輸成本相對(duì)較高也是支持其價(jià)格上漲的一個(gè)因素。

分化格局將持續(xù)

從歷史行情來(lái)看，焦煤和動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)高度相關(guān)，短期二者價(jià)差走勢(shì)出現(xiàn)分化能否持續(xù)，引來(lái)市場(chǎng)關(guān)注。

焦煤和動(dòng)力煤的基本面情況近期也產(chǎn)生了一定差異。煉焦煤四大港口庫(kù)存在6月下旬創(chuàng)下了846萬(wàn)噸的兩年以來(lái)記錄高位。而焦煤的下游焦炭由于長(zhǎng)期高開(kāi)工率，焦炭港口庫(kù)存超過(guò)6月高位，目前為229萬(wàn)噸，焦炭高庫(kù)存對(duì)焦煤價(jià)格影響很大。焦煤的終端需求來(lái)自鋼鐵行業(yè)，9月國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比回落4.2%至49.2%，重回50%的榮枯線之下，其中9月鋼鐵行業(yè)新訂單指數(shù)為49.2%，環(huán)比重挫8.9%，顯示鋼鐵行業(yè)“旺季”需求明顯不及預(yù)期。同時(shí)，9月新出口訂單指數(shù)亦回落至50%之下，顯示中國(guó)鋼材出口經(jīng)歷了7、8月份的大幅增長(zhǎng)之后，后期鋼材出口增速或?qū)⒒芈洹ｄ摬牡娜鮿?shì)難改使得焦煤弱勢(shì)運(yùn)行。

相比之下動(dòng)力煤的需求情況卻在悄然好轉(zhuǎn)，四季度季節(jié)性需求旺季是后市走強(qiáng)的重要?jiǎng)恿Α＿^(guò)去幾年，冬季動(dòng)力煤現(xiàn)貨供給較為緊張，動(dòng)力煤價(jià)格都會(huì)有一波上漲行情。目前環(huán)渤海動(dòng)力煤周報(bào)價(jià)開(kāi)始調(diào)高，重點(diǎn)電廠存煤仍處低位，后期電廠將會(huì)持續(xù)補(bǔ)庫(kù)存，這些都使得動(dòng)力煤的基本面強(qiáng)于焦煤。

動(dòng)力煤和焦煤在產(chǎn)業(yè)鏈上存在著顯著的不同，無(wú)論是上游供應(yīng)、煤種、產(chǎn)量、制作工序、運(yùn)費(fèi)的差異，還是下游需求都有較大的差異。隨著煤炭市場(chǎng)化的進(jìn)程加快，焦煤與動(dòng)力煤很有可能成為行情獨(dú)立的不同品種，未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)有望打破多年來(lái)二者“同漲同跌”的慣性。