經營慘淡,加速尋底

一季度,宏觀經濟運行走弱。1-2月,工業增加值累計同比為8.6%,較同期下降1.3個百分點,匯豐PMI持續在榮枯線以下。從下游需求來看,1-2月,發電量增速為5.5%,粗鋼產量增速為1.66%,水泥產量增速2.4%。 

煤炭產量增速放緩,銷售壓力較大,表現為煤炭庫存量的居高不下。1-2月份,煤炭累計產量為5.35億噸,增速為0.9%,其中山西煤炭產量為1.36億噸,增長0.16%。進口煤大幅增加,1-2月累計進口量為5873萬噸,增速為9.1%。一季度煤炭庫存壓力大,中轉港秦皇島庫存維持在高位,2月份創出842萬噸高點,隨后逐步去庫存。下游沿海六大電廠庫存天數一直在15天以上。山西生產地煤炭庫存仍在增加,截至季末,山西煤炭庫存為3257萬噸,增幅27.8%,未來對坑口煤價壓力依然較大。 

一季度以來,煤價全線暴跌: 

動力煤價格,環渤海動力煤指數(5500),從年初610元/噸,下跌至季末530元/噸,跌幅13.1%。 

煉焦煤價格,以柳林4號焦煤為例,從年初1175元/噸,下跌至季末980元/噸,跌幅16.6%。 

無煙煤價格,以晉城無煙末煤為例,從年初600元/噸,下跌至季末550元/噸,跌幅8.3%。 

噴吹煤價格,以潞城噴吹煤為例,從年初810元/噸,下跌至690元/噸,跌幅14.8%。 

行業盈利繼續大幅下滑。根據統計局數據,1-2月份,煤炭行業銷售收入累計同比下降11.5%,利潤總額累計下降42.5%。從上市公司來看,一些煤炭生產成本較高的公司2013年就已經虧損,如大同煤業、國投新集等。 

綜上,煤炭公司一季報業績大幅下降。同時,隨著銷售凈利率的下降,煤價下跌的業績彈性增大,除兗州煤業(+22.8%)、中國神華(-19.1%)外,其他公司業績下滑幅度幾乎均超過50%,乃至虧損,如國投新集(-0.04)、蘭花科創(-0.03,主營業務盈利,化肥分公司搬遷,計提減值損失導致虧損)、煤氣化(-0.20)、神火股份(-0.10)等公司一季度業績虧損。 

維持“中性”評級,隨著經濟增速回落、環保壓力加大,煤炭行業供需過剩,產能過剩凸顯,未來行業改善主要依賴于去產能。近期政府小幅刺激經濟,以穩定增長,投資產業鏈屬下的煤炭股可能會迎來反彈,但我們更重視大邏輯,預計反彈空間有限。