近期國內焦煤焦炭期貨價格大幅下挫，市場情緒悲觀。筆者認為，在煉焦煤成本支撐焦炭底部、鋼廠焦炭庫存處于低位，以及下游鋼材需求強于預期的大背景下，焦炭底部已經臨近。 

煉焦煤成本支撐焦炭底部 

自2013年四季度以來，煉焦煤價格持續(xù)回落，當前已擊穿部分企業(yè)成本線，山西、內蒙古等地部分煤礦處于停產、半停產狀態(tài)。一季度，內蒙古地區(qū)國有地方煤礦原煤產量363萬噸，同比下降79.1%；鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦原煤產量883萬噸，同比下降82.5%。煤礦減產直接導致煉焦煤供給端萎縮，進而對煤炭價格形成支撐。4—5月以來，國內煉焦煤市場逐步回暖，山西長治地區(qū)主焦精煤價格由承兌780元/噸變?yōu)楝F(xiàn)匯780元/噸，變相上調20元/噸，市場銷售情況良好。山東地區(qū)煉焦煤走勢平穩(wěn)，煤炭企業(yè)庫存顯著下降。從煉焦煤庫存來看，最新一期全國樣本鋼廠和獨立焦化廠煉焦煤總庫存量為1043.89萬噸，較上周相比減少0.45萬噸，獨立焦化企業(yè)繼續(xù)小幅補充庫存。 

從國外煉焦煤市場來看，5月亞洲冶金煤需求回升，澳洲煤礦企業(yè)并不急于出貨。中國北方港口進口焦煤成交較為清淡，主要原因是賣方的價格提升超過了買方的預期范圍。作為外貿煉焦煤風向標的普氏焦煤指數止跌回穩(wěn)，顯示市場已經處于筑底過程中。 

鋼廠焦炭庫存處于低位 

鋼材價格萎靡不振，鋼廠對原料端采用低庫存管理以降低存貨風險，華北地區(qū)樣本鋼廠焦炭庫存可用天數為8.5天，接近最近3年的低點，鋼廠焦炭庫存處在合理區(qū)間的下限。從焦化廠的開工來看，近期開工率持續(xù)處于低位，產能100萬—200萬噸的焦化企業(yè)開工率為73%，產能低于100萬噸的焦化企業(yè)開工率為76%，焦炭生產每噸虧損在50—100元。焦化行業(yè)的長期低開工率使得焦炭供應壓力顯著緩解，5月河北主流焦化企業(yè)提出漲價要求，即顯示焦化企業(yè)議價能力正在回升。 

與往年不同的是，2014年焦炭出口明顯回暖。2014年1—4月，焦炭累計出口241.34萬噸，而2013年同期為54萬噸，增長接近5倍。焦炭出口關稅取消后，出口市場逐步恢復，國內焦炭產能過剩局面進一步緩解。 

下游鋼材需求強于預期 

市場普遍預期鋼材需求將延續(xù)疲弱，然而，從微觀數據看，鋼材實際需求遠好于市場預期。4月我國粗鋼日均產量為229.47萬噸，較3月增長1.26%，創(chuàng)下歷史新高。從社會庫存來看，最近一期上海螺紋鋼庫存為28.65萬噸，與上周同期相比，下降0.93萬噸，降幅為3.14%；而與去年同期相比，同比降幅為25.06%。巨大的粗鋼產量并未轉化為社會庫存，顯示實際需求遠好于市場預期。因此，我們有理由相信，鋼價的下跌是由于鐵礦石價格的下跌所致，而非需求疲弱引起。鋼材需求維持穩(wěn)定，將為焦炭價格從需求層面提供支撐。 

總之，焦炭底部已經臨近，操作上，建議空單止盈離場。