1Q26 業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期

公司公布1Q26 業(yè)績(jī)：收入132.37 億元，同比+22.9%，環(huán)比+6.0%;歸母凈利潤(rùn)36.61 億元，同比+50.2%，環(huán)比+52.5%;扣非歸母凈利潤(rùn)34.00 億元，同比+30.9%，環(huán)比+33.4%。業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主要得益于內(nèi)蒙項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，且3 月以來(lái)油價(jià)和聚烯烴價(jià)格大幅上漲，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。

1Q26 公司實(shí)現(xiàn)聚烯烴銷量147.3 萬(wàn)噸，同比+42.0 萬(wàn)噸，環(huán)比+3.3 萬(wàn)噸。1Q26 公司公允價(jià)值變動(dòng)凈收益3.85 億元，為基金投資收益。

發(fā)展趨勢(shì)

聚烯烴價(jià)格大幅上行，煤制烯烴價(jià)差擴(kuò)大。受伊朗局勢(shì)影響，3月聚烯烴價(jià)格大幅上漲，截至4 月22 日，聚乙烯參考價(jià)格從2月底6,738 元/噸上漲至4 月初的9,688 元/噸，目前回落至8,813元/噸;聚丙烯參考價(jià)格從2 月底6,595 元/噸上漲至4 月初的9,683 元/噸，目前回落至9,103 元/噸。當(dāng)前煤炭?jī)r(jià)格上漲不多，聚烯烴和原料煤炭?jī)r(jià)差大幅擴(kuò)大，公司有520 萬(wàn)噸聚烯烴產(chǎn)能，3-4 月公司煤制烯烴盈利大幅擴(kuò)大，我們預(yù)計(jì)2Q26 公司有望延續(xù)1Q26 的高盈利水平。

推動(dòng)寧東四期項(xiàng)目建設(shè)，資本開(kāi)支有望下滑。公司計(jì)劃寧東四期項(xiàng)目將在2026 年完成建設(shè)，年底公司聚烯烴產(chǎn)能將進(jìn)一步增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2027 年后公司資本開(kāi)支有望進(jìn)一步下滑，同時(shí)考慮到公司當(dāng)前煤制烯烴盈利擴(kuò)大，公司現(xiàn)金流將繼續(xù)維持強(qiáng)勁，我們預(yù)計(jì)公司中長(zhǎng)期分紅能力增強(qiáng)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，對(duì)應(yīng)2026/2027 預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)維持152.7 億元/155.8 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026/2027 年P(guān)/E 為13.8/13.5 倍。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)37.5 元，對(duì)應(yīng)2026/2027 年目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)P/E 為18.0/17.6 倍，較當(dāng)前股價(jià)有30.3%上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲;油價(jià)和聚烯烴價(jià)格下跌。