事件描述

公司披露2025 年年報和2026 年一季報：2025 年，公司實現營業收入862.42 億元，同比增加2.07%，實現歸母凈利潤345.03 億元，同比增長6.17%。2026 年一季度，公司實現營業收入181.12 億元，同比增長6.44%，實現歸母凈利潤67.61 億元，同比增長30.50%。

事件評論

水情調度促成優異業績，減值計提三峽水利投資。2025 年烏東德水庫全年來水總量較上年同期偏枯6.44%，但三峽水庫來水總量較上年同期偏豐5.93%，基于中下游豐沛水情2025 年公司六座梯級電站總發電量約3071.94 億千瓦時，較上年同期增長3.82%。其中，三峽電站全年發電量激增15.44%達到957.15 億千瓦時，葛洲壩電站發電量也增長11.36%至193.81 億千瓦時。此外，憑借優異調度，公司全年實現節水增發電量高達140.1億千瓦時，耗水率等指標均創歷史最佳。雖然銷售費用、管理費用、研發費用等有小額增長，但重要成本財務費用得益于債務置換等有效手段同比大幅下降17.60 億元，降幅達到15.81%，有效幫助公司營業總成本下降2.99%。2025 年公司計提資產減值損失15.05 億元，其中包含對于重慶三峽水利的長期股權投資減值13.99 億元和重慶涪陵能源0.2 億元。2025 年公司擬每股派發現金1.00 元(含稅)，分紅總額占歸母凈利潤70.92%，對應4 月29 日收盤價股息率約3.74%，彰顯低波紅利資產龍頭本色。

多站增發電量增加，投資收益錦上添花。第一季度水情延續上年，烏東德水庫來水總量較上年同期偏枯7.36%，三峽水庫來水總量較上年同期偏豐5.49%。得益于去年汛期留存的庫容，2026 年第一季度公司六座梯級電站總發電量約618.25 億千瓦時，較上年同期增加7.19%。其中，向家壩、溪洛渡和三峽電站增速領先，分別達10.88%、9.71%和10.51%，成為拉動總發電量增長的核心動力。受益于此，2026 年第一季度公司實現營業收入181.12 億元，同比增長6.44%。得益于貸款償還和利率置換，公司財務費用一季度繼續同比下降3.74 億元，同比降幅達15.08%。得益于所投金融資產如建設銀行H、北控水務集團H 等良好的市場表現，一季度公司金融資產浮盈明顯，公允價值變動收益達6.85 億元，較上年同期-5107 萬元大幅轉正，成為利潤增長主要非經常性來源，促成同期歸母凈利潤同比增長30.50%。即便不考慮金融資產浮盈，扣非凈利潤同比增速19.20%也足以證明自身優異。

穩健業績穩定分紅，紅利典范價值突出。公司初步計劃2026 年，在年內來水分布有利于發電的情況下，六座梯級電站力爭實現年發電量3060 億千瓦時，考慮到財務費用仍有下行空間，大水電主業仍有業績穩健增長預期。此外，公司繼續執行2026-2030 年每年現金分紅率不低于當年歸母凈利潤的70%的承諾，以最新數據測算當前公司股息率與10 年期國債收益率息差已超過歷史98%分位數，長期資產配置勝率和價值十分突出。

投資建議與估值：根據最新財務數據，預計公司2026-2028 年對應EPS 分別為1.51 元、1.54 元和1.56 元，對應PE 分別為18.05 倍、17.70 倍和17.47 倍。維持“買入”評級。

風險提示

1、電價波動風險;

2、來水不及預期風險。