公司擬在包頭投資擴產30 萬噸/年高純工業硅項目+20 萬噸/年有機硅項目+20萬噸/年高純多晶硅項目+2.1 萬噸/年半導體多晶硅項目,項目計劃總投資332.5億元,有望推動公司市場份額擴張、業務結構優化和盈利能力提升。上調公司2021-23 年EPS 預測分別為3.76/4.54/4.24 元(原預測為3.22/3.38/3.51 元),給予公司2022 年20 倍PE 估值,上調目標價為91 元(原目標價77 元),維持“買入”評級。

加快工業硅、光伏硅、有機硅和半導體硅擴產,完善垂直一體化和橫向業務布局。公司公告稱,12 月18 日,與包頭市人民政府簽訂《包頭市人民政府、新疆大全新能源股份有限公司戰略合作框架協議書》,按照“整體規劃、分期實施”的建設方式,約定公司擬投資332.5 億元在包頭投資建設30 萬噸/年高純工業硅項目+20 萬噸/年有機硅項目+20 萬噸/年高純多晶硅項目+2.1 萬噸/年半導體多晶硅項目。項目達成后,預計公司將具備30 萬噸工業硅、32 萬噸光伏硅、20 萬噸有機硅和2.1 萬噸半導體硅產能,有望成為硅材料行業一體化龍頭。

整體規劃、分期實施,一期光伏+半導體硅項目有望于2023Q2 投產。根據公司規劃,其20 萬噸/年高純多晶硅項目+2.1 萬噸/年半導體多晶硅項目將在包頭市九原工業園區投資建設,預計總投資金額為242.5 億元人民幣,分兩期建成,其中一期項目(10 萬噸/年高純多晶硅+1000 噸/年半導體多晶硅)預計投資金額約為85.5 億元,預計在2022Q1 開工建設,并于2023Q2 建成投產,二期項目將根據市場需求狀況推進;而30 萬噸/年高純工業硅項目+20 萬噸/年有機硅項目將在包頭市固陽縣轄區內的“包頭金山工業園區”投資建設,項目預計總投資90 億元人民幣,具體建設進度規劃尚未明確。

完善產業布局,打造光伏硅+有機硅+半導體硅三輪驅動。公司發揮在光伏硅料長期積累的產品品質+成本優勢,加快業務拓展,1)將加快高純多晶硅擴產,鞏固和擴大公司在光伏硅料業務的市場份額;2)向上游垂直一體化延伸將進一步保障公司工業硅原料供應,優化成本控制能力;3)橫向業務拓展有利于優化公司主營業務結構,減小對光伏硅單一主業的過度依賴和行業波動對整體盈利水平的影響,實現產品結構多元化,提升綜合競爭優勢和盈利能力,逐步達成光伏硅、有機硅和半導體硅的三輪驅動。

項目總投資資金缺口仍較大,或將進一步加快融資步伐。公司本項目擬投資總額達332.5 億元,而截至2021Q3,公司貨幣資金和交易性金融資產余額約68.52億元,投資額遠高于賬面資金,預計后續將需要通過銀行或股權融資等方式進一步補充資金實力。

風險因素:項目落地進度不達預期,融資情況不達預期,項目環評等前置審批進度不達預期,產品價格持續下降等。

投資建議:考慮公司完善產業布局,光伏硅+有機硅+半導體硅三輪驅動,有望推動公司市場份額擴張、業務結構優化和盈利能力提升,我們上調公司2021-23年歸母凈利潤預測分別為72.4/87.4/81.7 億元(原預測為62.0/65.1/67.6 億元),對應EPS 預測分別為3.76/4.54/4.24 元(原預測為3.22/3.38/3.51 元),現價對應PE 分別為17/14/15 倍,給予公司2022 年20 倍PE 估值,上調目標價為91 元,維持“買入”評級。